公司预计2018 年1-9 月归母净利润同比增长5%~20%。
    这是老板电器这一过去五年的明星白马股，自上市以来第一次单季收入增速低于两位数。如何解读这份低迷的财报？公司业绩的背后反映了行业现阶段的什么问题？未来又如何看待？我们接下来将一一展开。
    财报解读：业绩增速历史低位，传统品类+电商渠道增速放缓。
    ◆传统品类收入增速下滑，线上渠道增速
    （1）分品类看：传统品类烟/灶/消占总收入比重依旧较高，达86%。2018H1 收入增速均有所放缓，分别同比+8.2%/+1.1%/+2.4%；新兴品类蒸箱/ 烤箱/ 洗碗机/ 净水器等则依旧维持高速增长， 分别同比+53.5%/+33.4%/+83.8%/+196.7%。
    （2）分量价看：弱需求周期叠加格局趋紧，整体ASP 提升速度放缓。公司烟灶消等传统品类2018H1 均价同比增幅较小。
    （3）分渠道看：2018H1 电商渠道收入同比增长约为10~15%，略高于整体收入增速，但同样出现环比放缓；工程渠道保持40%的快速增长，占比达8%。
    ◆毛利率受成本影响下滑，费用管控良好，盈利能力基本持平
    公司2018H1 毛利率为53.4%，同比-3.9pct，主要因为2018 年以来钢材价格上涨（螺纹钢价格同比+10%）带来的成本压力。但公司做到了较为成功的费用管控，2018H1 公司销售费用率为27.6%，同比-3.4pct。综合考虑毛利率-销售费用率，仅小幅下滑0.5pct，而归母净利润率则基本同比持平。同时公司预收账款同比+14.6%，保持良性经营。
    财报背后：产业环境有何变化，行业究竟面临怎样的压力？
    ◆需求小周期——与地产关联度较高，受一二线限购拖累明显。
    短期来看，房地产市场宏观调控的滞后效应还在持续，在主要家电品类中，厨电行业受地产影响程度最高，并且公司收入主要集中在高线城市，受此轮一二线地产销量下滑影响较大。根据奥维云网推总数据，2018H1 油烟机销量同比-3%，反映一二线KA 渠道的中怡康数据则显示烟机销量同比-14%，增速降档显著。
    ◆格局小周期——线上竞争有所加剧。
    相比较经过价格战洗牌的白电产业，厨电产业在初期发展过程中享受到了较为宽松的竞争格局。公司线上收入增速的放缓一方面由于电商流量红利的逐步消失，另一方面则是由于电商渠道给众多低价中小品牌提供了绕过线下渠道壁垒，快速进入行业的机会。2018 年以来，线上市场烟机、灶具市场集中度均有一定程度下降，造成了老板/方太/华帝/美的等龙头线上增速的集体放缓。
    未来如何演变？行业空间仍在，品类与渠道扩张是破局核心
    ◆行业空间：烟灶普及+新品扩张双轮驱动，行业成长性依旧领先。
    从中长期来看，相较冰洗等成熟品类，烟灶普及程度尚且较低（截止2016年，城镇油烟机普及率超过70%，而农村地区的普及率尚不足20%）。同时洗碗机、嵌入式微蒸烤等厨房家电处于快速成长期，空间充足。所以综合来看，厨电行业的成长性依旧领先家电各个子板块。
    ◆未来如何破局？一看渠道二看产品。
    行业空间毋庸置疑，但当前厨电行业龙头公司均未建立起无法撼动的优势与壁垒，各自对未来的经营策略的选择也各有差异，加大了对产业中长期趋势判断的不确定性。但我们认为破局之道离不开产品与渠道两端。
    （1）渠道端：龙头公司的渠道扩张与全国性布局尚未完成，但过去背靠行业红利，渠道管理简单粗放，效率较低。未来需要改变以前的粗放式分销模式，逐步强化对渠道价格体系和销售主导权的管控，并推动渠道下沉，挖掘低线市场需求。
    （2）产品端：厨电行业单品壁垒不及白电，但细分品类较多，那么以产品研发能力为核心的品类扩张就极其重要。一方面可以加强品类协同，提升客单价与终端坪效；另一方面挖掘新品的巨大市场空间，获得规模优势。
    ◆行业压力下，公司正在发生哪些积极的变化？
    公司短期业绩因为行业压力存在阵痛，但我们也看到，面对产业的变化，公司仍在积极应对，在渠道和产品端持续修炼内功：
    （1）渠道端：一方面公司继续加大对三四级市场的下沉力度，弥补自身渠道布局的不足。2018H1 公司新建城市公司58 家（总数已达155 家），均主要为前期布局较弱的三四线城市，由一级代理商控股，加强区域扩张，在此基础下三四级市场新增专卖店383 家；另一方面，公司加快CRM&nbs