公司2018 年上半年业绩实现大幅增长，实现营业收入498 亿元，同比增长32.75%，实现净利润25.3 亿元，同比增长67.8%。其中二季度分别实现净利润14.41 亿元，环比大增32.8%。上半年综合毛利率14.25%，较去年同期下降0.34 个百分点，其中矿产品毛利率高达49.82%，同比上升5.1 个百分点。公司2018 年上半年ROE 达到7.2%，同比增长2.6 个百分点。
    二季度商品价格环比下滑，公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑，铜二季度均价4.39 万元/吨（不含税，下同），环比下降-1.9%，同比上升12.2%；锌二季度均价2.04 万元/吨，环比下降-6.6%，同比上升7.3%；黄金二季度均价232 元/克，环比下降-1.1%，同比下降-3.5%；白银二季度均价3108 元/克，环比下降-1.3%，同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升，同时汇兑损益大幅降低，公司二季度业绩实现逆市环比增长32.8%。
    公司铜锌产量稳步提升。公司2018 年主要矿产品产量计划：矿产金37 吨、矿产铜24.4 万吨、矿产铅锌31.17 万吨（其中：矿产锌27.41 万吨、矿产铅3.76 万吨）、矿产银213 吨、铁精矿260 万吨。上半年共实现生产矿产金16.88吨，矿产铜11.9 万吨、矿产锌14.8 万吨，其中黄金产量较去年同期下降约10.48%，主要因为波格拉金矿2 月份发生地震影响上半年产量；矿产铜及矿产锌产量较去年同期分别增长30.4%与4.5%。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好，其中矿产铜产销量同比有较大增长，受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升，公司二季度净利润大幅提升。
    推荐评级：按公司2018 年矿产金产量35 吨，铜产量24.4 万吨，锌产量27.4万吨，预计公司2018/2019/2020 将业绩分别为52.8 亿元/65.3 亿元/79 亿元，估值为14.4/11.7/9.6 倍，继续维持强烈推荐评级。
    风险提示：新建产能投产不及预期，金属价格大幅下跌，海外矿山事故风险。