业绩大幅超预期的主要因素是：1）矿产铜产销量同比大幅增长，主要增量来自于刚果（金）科卢韦齐铜矿 2017 年下半年达产后产量的稳定释放。2）主要产品价格上涨带来的业绩增厚，2018 上半年铜现货均价 6920 美元/吨，同比上涨 19.6%，锌现货均价 3263 美元/吨，同比上涨 21.4%。3）汇兑损失同比大幅减少。4）艾芬豪股票价值变动计入其他综合收益的金融资产，不再影响当期的损益。
    市场对于铜价运行太过悲观，关注预期修复对于业绩的提振。1）近一个月来铜价快速下跌，主要是中美贸易战以及去杠杆引发的宏观经济运行的极度悲观预期，但中短期无论从铜下游消费的高频数据还是供应端因环保和检修对于冶炼产能扰动的来看，基本面并没有出现明显恶化，长周期铜资源转化效率、资本开支周期以及成本上升的逻辑仍支撑铜价维持相对上行趋势。2）紫金铜产能处在逐步释放的过程中，科卢韦齐满产后预计达到 6万吨，多宝山二期预计 2018 年下半年建成，目前卡莫阿-卡库拉项目顺利推进，预计 2021 年开始贡献产量，优质矿山建设提速，产能进一步释放。
    技术创新与成本管控助力公司业绩长效增长。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理矿产资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位，2018 年上半年选矿回收率、采矿损失率、贫化率等生产指标全行业最优。锌板块方面，公司目前选择高品位锌矿处理，剥离摊销政策也有助于业绩的释放，预计下半年生产成本将进一步降低，毛利率进一步提升，我们预计锌产量将超过全年 27.4 万吨的计划。
    保险理赔将弥补金产量下滑带来的损失。波格拉金矿因地震引发发电设备受损生产中断，公司采取积极的复产措施，利用柴油发电保证了部分产能的运行，加之保险赔偿款对于业绩的弥补，预计不会对全年业绩产生影响。
    伴随主要产品价格的修复，坚定看好矿业龙头未来的业绩释放。1）目前主要产品价格承压，伴随经济悲观预期的逐步修复，基本面支撑铜、锌价格回归上行通道。2）公司资源优势无可比拟，正自由现金流生成能力十分强劲，多元化的资产使得公司抵抗风险的能力出色，伴随铜、锌板块产量释放和金板块盈利能力的修复，当前位置公司被低估后配置价值凸显。
    风险提示。1.主要产品价格大幅下跌；2.全球经济超预期下滑；3.新项目建设不及预期。
    盈利预测及估值。维持公司 2018/19/20 年 EPS 分别为 0.25/0.30/0.35 元预测。目前股价 3.28 元，对应 2018/19/20 年 PE 为 13/11/9 倍，综合公司矿产品价格的上涨和产量的提升，给予公司 25 倍 PE 估值，目标价格 6.3元/股，维持“买入”评级。