分季度来看，2018Q1/Q2 分别实现归母净利22.3/21.1 亿元，同比增长28.0%/32.0%（未重述调整），实现平稳增长。环比来看，上述一次性费用均发生在Q2，但因投资收益明显增加（浙商银行投资按权益法核算增加5.6 亿元），最终致使2018Q2业绩仅环比下滑-5.4%。
    2. 煤炭：环保检查制约产量释放，兖煤澳洲为最大亮点。2018H 公司实现原煤产量5337 万吨，同比增长46.6%，主要受益于联合煤炭收购及新投矿井的逐渐达产。分季度来看，2018Q2 原煤产量为2724 万吨，环比微增4.2%，主要因为2018Q2 内蒙古开启空前严厉的环保督查，致使公司部分矿井生产受限。2018H 兖煤澳洲实现归母净利18.2 亿元，成为盈利最突出的主体，其中联合煤炭贡献约18.5 亿元盈利，测算吨煤净利达到224 元/吨，符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利，2018H 兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡。
    3. 非煤：甲醇业务盈利突出，投资收益大幅增加。2018H 甲醇产销量79.5/79.4万吨，同比8.3%/10.7%；综合售价2108 元/吨，同比大增9.2%，销售成本反而下降4.4%至1350 元/吨。测算2018H 甲醇业务实现净利4.0 亿元，增长151.6%。2018H 投资收益达到12.5 亿元，同比增长192.1%；其中，浙商银行、准东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县合计贡献投资收益约8.5 亿元，进一步为公司打开盈利空间。展望未来，投资收益有望大增至每年近20 亿元水平。
    4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020 年公司归母净利为91.3/100.3/111.3亿元，同比增长35%/10%/11%。考虑增发摊薄，预计2018-2020 公司EPS 为1.64/1.80/2.00，同比增长19%/10%/11%。公司目前估值处于底部，盈利增长确定性高，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：煤价大幅回调；A 股增发中止；在建工程进度低于预期