以2018 年EPS 按10 倍PE 估值，目标价16.9 元，当前股价下仍有25%上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 2018 年煤炭产量有望大增2100 万吨，跻身亿吨级煤企行列。2018 年将是公司煤炭产量大幅提升的一年，增量主要来源于新投矿井的逐渐达产和联合煤炭收购后的首次全年并表，预计将分别贡献商品煤增量1100/1000 万吨。我们测算2018-2020 公司商品煤产量将达到10134/10716/10766 万吨，同比增加26.8%/5.7%/0.5%，跻身亿吨级煤企行列。
    . 体量扩张将兑现业绩，2018 有望增长五成。目前内蒙、澳洲、山西等煤炭运营主体已重新步入稳定生产的轨道，量价齐升将进一步打开盈利空间。2017年收购联合煤炭一举扭转兖煤澳洲此前连续四年大亏局面，全年并表更有望稳定贡献16.9 亿元净利。预计煤炭板块（自产煤+贸易煤）2018-2020 年合计可贡献归母净利78.0/82.4/86.0 亿元，同比增加48.2%/5.7%/4.4%。
    . 非煤板块逐渐壮大，产融结合双轮驱动。目前公司最主要的非煤业务为甲醇制备（160 万吨/年），二期扩产项目（150 万吨/年）有望于2019 正式投产。预计2018-2020 年公司甲醇产量将达到170/230/300 万吨，可贡献归母净利7.1/10.4/14.3 亿元，规模效应进一步显现。公司延续此前产融结合布局金融产业的战略，长远看将增强公司抵御行业风险的能力。预计2018-2020 年公司投资收益达到10.0/10.5/11.0 亿元，同比增加4.3%/5.0%/4.8%。
    . 盈利预测及投资评级：预计2018-2020 年EPS 为1.69/1.83/1.97（假设定增于年内完成且总股本变为55.59 亿股），同比增加22.5%/8.3%/7.7%。目前动力煤逐渐步入需求旺季，煤价上行预计将带来板块普涨机会。公司作为低估值白马标的，有望共享业绩和估值上行的红利，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：煤价逆向调控过度、人民币大幅贬值、重大诉讼结果不利于公司