纸价上涨导致毛利率下滑：上半年公司主业纸制品包装毛利率24.6%，较去年同期下滑6.6pct，其中精品盒、说明书、纸箱产品毛利率均下滑明显，主要系原材料纸价上涨以及客户结构变化所致，我们判断纸价目前已处高位，未来向上空间不大，毛利率有望企稳。
        汇率导致汇兑损失影响逐步消除：公司销售费用率与管理费用率分别为4.7%（同比+0.06pct）与10.6%（同比+0.04pct），较去年同期变化不大，财务费用率为2.0%，较去年同期下降0.73pct；公司上半年财务费用6644  万元，其中Q1  财务费用9695  万元，主要受美元兑人民币汇率波动影响产生较大汇兑损失，Q2  公司采用远期外汇产品对冲汇率变化，美元对人民币Q2  走强致使损失部分汇兑收益。
        不利因素逐步消退，业绩拐点有望来临：公司17  下半年来受到原材料上涨、汇率波动、大客户销量波动等因素业绩有所下滑，目前仍是业绩低谷，但积极因素正逐步显现，汇兑损失消除、纸价上涨幅度有限、客户结构多元化抵御单一客户风险，我们判断业绩拐点下半年有望逐步显现。
        盈利预测与评级：受汇率与原材料价格波动影响短期业绩，目前积极因素逐步显现，长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，公司作为龙头必然受益，我们预计公司18-19  年净利润为9.6  亿、12.0  亿元，同比增长3.0%、25.4%；8  月24  日收盘价对应18-19  年PE  为20  倍、16  倍，我们给予公司18  年22~25倍PE  估值，合理价值区间为52.8~60.0  元，给予“优大于市”评级。
        风险提示：原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。