公司2018H1 毛利率24.59%，其中Q2 单季度毛利率24.01%，环比Q1 下降1.18pct，同比下降7.15pct。原材料纸价的上涨和人工成本的上升是公司毛利率下降的主要原因。我们预计白板纸、白卡纸纸等原材料或占总成本的20%以上。白卡纸、白板纸价格今年来持续高企，整体处于上升趋势，涨幅较大。另外，新开拓领域的包装产品毛利较原业务略低，也是毛利出现下降的原因之一。毛利率下降进一步拖累了公司净利率，18H1 净利率同比下降3.24pct，达8.49%，拖累公司利润增速。
    业务多元化布局，成功发展新型包装。公司为国内领先的包装整体解决方案服务商，提供一体化深度服务，有利于提高客户采购率，降低采购成本。公司积极拓展环保塑纸及文化创意产品，加强产业链一体化建设，进一步加强客户粘性。同时，公司秉持绿色包装理念，发展出了纳米保鲜纸箱等新型包装，并推进智能工厂建设，学习国外先进理念，进行资源整合，发挥产业链一体化的协同效应，大大降低生产成本，实现高效管理。
    持续开发优质客户，优质标的收购利好公司业绩。公司保持3C 类包装优势的同时，逐渐开发多元化客户。公司通过与江苏金之彩合资成立子公司继续发展高档酒包业务，通过收购武汉艾特发力烟包领域，并通过对亚马逊、Google、小米等新客户的开发进军大健康、化妆品和奢侈品等多个细分领域。且高端品牌的客户对供应商的审核极为严格，审核周期较长，合作不轻易取消，有利于公司长期发展。其中，2018 年新收购持股51%的武汉艾特报告期内盈利1061.55 万元，持股90%的上海嘉艺尚未盈利。公司对市场的大力开拓，保证了公司盈利能力，而一季度受部分大客户出货量下滑的不利因素有所改观，公司营收增长回暖。
    推行员工持股，搭建合理人才梯队。公司为调动员工积极性，推行了第一期员工持股计划。此计划累计买入997.06 万股，成交均价47.76 元/股，成交4.76 亿元，目前均已完成。员工持股计划绑定了核心公司员工的利益，增强了大众的信心。同时，公司积极搭建员工团队，健全文化制度，引进大批高学历年轻人才，实现多层次、多维度的综合成本竞争优势。
    虽然行业原材料成本高企，下游客户出货量不及预期，但随着公司进行业务品类的拓展和利用既有优势完成行业内部资源的整合，公司拓展新客户的放量有望带来新的增长点。根据中报，我们调整了盈利预测。预计公司18-20 年EPS 分别为2.49、2.80、3.52 元，对应PE 18.8x、16.7x、13.3x（根据8 月22 日收盘价）。
    风险提示：原材料成本持续上涨；汇率风险；新客户拓展不及预期