增长驱动转向国内，减少单一客户依赖。分产品看，公司期内彩盒营收24.4 亿（+25.2%）、纸箱营收 3.42 亿（+16.5%）、说明书营收 2.97 亿（+20.4%）；分地区看，海外营收 19 亿（+11.7%）、国内 13.9 亿（+44.3%），可见裕同正在逐渐摆脱大客户依赖。
    烟酒包装发力，客户结构优化。巩固 3C 类包装优势的同时，公司外延切入烟酒（收购上海嘉艺、武汉艾特，与金之彩成立合资公司等）。目前公司包装业务覆盖大健康、化妆品、烟酒、消费电子、奢侈品等领域，新客户亚马逊、哈曼、google 开始上量，小米等战略性客户上半年表现出众。
    员工持股、高管增持完成，利益绑定助力发展。报告期内，公司第一期员工持股计划购买完成。同时，截至 7 月 16 日，部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份计划完成，董监高累计持股比例合计 11.35%，其中董事长兼总裁累计持股比例超 11%。上下绑定为公司长远发展提供动力。
    毛利率受损，期待下半年。受上游原材料价格上涨以及新客户导入影响，公司毛利率受损严重，较去年同期下降 6.6pct 至 24.59%。期内公司三费率 17.25%，较去年减少 0.63pct。其中销售费用率 4.66%（+0.06pct），管理费用率 10.57%（+0.04pct），财务费用率 2.02%（-0.73pct）。其中Q2 单季财务费用率-1.83%，主要系人民币贬值汇兑损失减少所致。
    应收款周转加快，借款、赎回理财致现金增长。截至期末，公司应收账款 23.5 亿，较期初减少 27.41%，周转天数同比减少 10.08 天至 153.02天；经营性现金流净额 7.96 亿，较去年同期减少 19.39%；期内公司赎回理财产品，同时短期借款较期初增长 3.32 亿，致使账面现金较期初增长 5.91 亿。
    盈利预测与投资评级：考虑公司依赖于较强的产品竞争力，客户结构多元化打开成长空间，我们预计 18-20 年公司营收 86.5/106.1/127.5 亿，同增 24.5%/22.7%/20.1% ， 归 母 净 利 9.3/12.5/16.3 亿 ， 同 增0.2%/33.5%/30.4%，当前股价对应 PE 为 20.9X/15.7X/12.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，客户拓展不及预期