17Q4 单季度营收/归属净利润分为24.2/3.2 亿元，同比+24.3%/-0.9%。18Q1 营收/归属净利润分为16.1/1.4亿元，同比+16.2%/-14.1%，归属净利下滑主要缘于毛利率降低（同比-6.03pcts）及汇兑损失金额较大。公司预期上半年业绩增幅-30%~-15%。
    传统优势业务稳健、新客户贡献显现，驱动收入平稳增长。核心大客户业务稳定增长（我们估算收入增速约20%），维持华为的主力供应商地位同时，2017H2 对小米供应规模逐步提高。其他领域，大健康/化妆品2017 年收入体量预计各1 亿元；烟标（客户主要为福建中烟）收入保持平稳，2018 年伴随武汉艾特并表，烟标及烟礼盒收入有望大幅增长；酒包受益于白酒旺销，预计全年收入规模超3 亿元。18Q1 收入增速16.2%环比17Q4 增速24.3%下滑，主要受大客户出货量下滑及17Q1 高基数影响。
    原材料涨价致使毛利率承压，高额汇兑损失压制业绩表现。2017 年综合毛利率31.54%，同比-2.81pcts，其中精品盒毛利率32.65%，同比-3.05pcts，主要原材料纸品2017 年大幅涨价预计侵蚀毛利率1-2pcts，此外部分新领域（如食品）包装产品毛利率略低，伴随收入占比提升对整体毛利率有负向拉动作用。2018Q1 综合毛利率25.19%，同比-6.03pcts，除前述原因外，公司为减轻消费电子客户负担降价，预计额外降低毛利率1-2pcts。2017年汇兑损失1.07 亿元（2016 年汇兑收益0.81 亿元），若剔除汇兑影响，净利润增速20%+；2018Q1 人民币继续升值，故公司仍遭受较大汇兑损失，财务费用率提升4.58pcts 至6.0%，导致净利率降至8.63%。
    展望2018：新客户放量提振收入、供应链优化抵御成本上行、内销提升套保加强对冲汇率波动，业绩增速年内望触底反弹。伴随供应份额提升，小米业务望保持高增；优质客户洋河导入后，预计2018 年酒包收入接近5亿元；武汉艾特凭借公司技术优势突破产能瓶颈，烟礼盒收入或大幅提高，并表后支撑整体收入扩张。公司积极开展供应链平台建设，通过进口纸张替代、锁价等方式平滑原料涨价影响，且我们判断2018 年纸品提价空间有限，对公司毛利率负面影响减弱。2017 年公司国内销售占比33.4%，同比+2.5pcts，2018 年将继续提高，叠加公司套保额度已从3.3 亿上升至6 亿美元，抵御汇率风险能力加强，综上2018 年净利润增速料触底反弹。
    风险提示。原材料价格上涨；汇率波动；客户过度集中风险。
    盈利预测及估值。鉴于传统优势业务稳健增长、新业务渐入收获期，维持公司2018-19 年收入增速预测25.3%/24.0%，考虑新产品毛利率承压、拓展业务营销投入增加，下调2018-19 年归属净利润预测至10.4/12.5 亿元（原预测14.3/17.9 亿元），新增2020 年营收/归属净利预测分为132.8/15.2亿元，对应2018-2020 年EPS 分为2.61/3.13/3.79 元。鉴于近期员工持股计划购买均价50.22 元/股、高管增持最高均价51.27 元/股，奠定强安全边际，维持“买入”评级。