公司预计2018上半年归母净利变动区间为-30%~-15%。
    评论：
    1、大客户销售偏弱拖累收入增长，新客户开拓成效初显
    Q4单季收入增速24.28%，环比升5.7pct，一季度由于大客户销售未见明显改善，以及季节性因素影响，公司收入端增长持续偏弱，Q1存货升至8.2亿元，总资产占比8.7%。另一方面，小米等客户以及非3C包装业务仍实现了较快增长。我们预计随着下半年大客户多款新品上市，以及今年3C新客户、烟酒、保健品、化妆品、纸托、智能穿戴等领域持续快速发展，全年销售仍有望实现稳健增长。
    2、成本高位、汇兑损失拖累盈利，费用管控优化
    17年和1Q18营业利润分别变动+2.54%、-27.19%，扣非净利分别减少2.83%、49.99%，主要原因有二：一是受美元兑人民币汇率波动影响，公司产生较大汇兑损失，Q1财务费用率同比升4.6pct至6%；二是高毛利客户增长放缓、原材料价格上涨，Q1毛利率同比、环比分别降6pct、6.3pct至25.19%。若剔除汇兑损失、投资收益影响，我们估计17年核心利润增速约10%以上。同时，随着公司持续经营管理，17年人均产出提升4%，销售费用率稳定，管理费用率降1pct，Q1由于季节性以及产能爬坡影响，销售、管理费用率分别略升0.3pct、0.1pct。
    3、科技裕同，长期价值布局时，维持“强烈推荐-A”评级
    维持原有观点：1）公司在消费电子包装领域一骑绝尘，产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内，3C新客户迅速起量，大客户优势显著，下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献；2）开拓烟酒、大健康、化妆品等领域，裕同黑科技探索智能包装，培养新的增长极；3）信息化建设优化经营效率；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间；5）员工持股实现利益绑定，再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.8元、3.4元、4.01元，净利分别增长20%、21%、18%，目前股价对应18年PE为18x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。