【点评】
    ①在多重不利因素影响，业绩短期承压。收入方面，公司全年收入同比25%，增速稍逊色于往年，主要受到A 客户自身发展减慢影响，但是公司通过开拓新客户，包括小米、烟酒包装带来的增量，这方面的客户质地较高且持续性较强，为公司贡献增量；盈利方面，公司全年归母净利润同比6.5%，净利率13.38%，同比下滑2.4pct；Q4 单季下滑1.5%，净利率13.1%，同比下滑3.5pct，我们判断主要系汇兑损益，剔除这部分影响，我们估算前三季度归母净利润同比在20%-30%。此外原材料上涨对毛利率形成压制，我们预计影响毛利率2pct 以上：公司主要原材料为白卡纸、箱板瓦楞纸等，年初至今涨幅皆达到30%，而公司和下游客户往往在招投标或接订单时期确定产品价格，价格传导有一定滞后性，对公司毛利率形成压制。
    ②中长期来看，公司的成长性仍然较好。公司积极拓展客户并且在新客户的渗透率快速提升，加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额，发力未来新的利润增长点；此外，公司积极拓展产品品类，通过纸托、广宣品等多种产品贡献业绩增量。
    投资建议：预计公司2017-19 净利润分别为9.3 亿/11.2 亿/13.4亿，EPS 分别为2.33 元/2.80 元/3.36 元，对应PE 分别为28.13X/23.45X/19.53X。公司作为印刷包装的行业龙头，致力于提供一体化包装解决方案，业绩持续增长可期。我们看好裕同科技成长前景，维持推荐。
    风险因素：新产品的出货量不及预期；产品拓展不及预期；原材料涨价超预期