18Q2  收入5.07  亿元，同比增15.8%，  归母净利润0.81  亿元，同比增31.4%，毛利率70.6%，同比降1.1pct，净利率16.0%，同比增1.9pct。18Q2  收入增速较18Q1  下降53.5pct，归母净利润增速较18Q1  下降1.8pct，毛利率较18Q1改善3.5pct，净利率较18Q1  改善2.0pct。
        主品牌“歌力思”延续高增长。18H1  主品牌Ellassay  收入4.5  亿元，同比增14.9%，Q2  收入2.1  亿元，同比增11.9%。本期末店铺数312  家，较年初减少10  家，同期减少11  家，在店铺数量减少的情况下，收入增长显示了强劲的内生增长能力。品牌月店均销售同比增10.3%，其中，直营月店均销售同比增14.7%，公司产品力和销售能力的提升是同店增长的核心。
        收并购品牌多点开花，逆势现高增。Laurel18H1  收入5225.3  万元，同比增26.8%，店铺数合计35  家，较17  年末净增5  家，我们认为品牌在公司运营下结合欧洲顶尖流行设计理念，结合公司对国内消费者的理解力，品牌影响力逐步扩大。
        Ed  Hardy  收入2.5  亿元，同比增26.4%。品牌自收购起连续保持高增长，并在原有系列的基础上推出EDX  系列，拓展时尚、年轻、家居市场。期末店铺数165  家，较年初净新开17  家（新开24  家），较同期增加40  家，同增32%。我们认为，随着新系列培育成熟后，品牌有望迎来新的增长点。
        IRO、Viviennetam  国内业务持续推进。IRO  收入2.4  亿元，已在一二线城市购物中心合计开设8  家终端店铺，公司全面接管IRO  国内业务，我们预计品牌将深化本土化发展，海外业务波动影响整体增速，但随国内业务规模增大，中短期的增长将来自于国内市场；Viviennetam  收入267.2  万元，已开设3  家店铺，预计未来通过现有旗下品牌的协同资源，品牌将在国内得到进一步推广。
        百秋电商高速增长。百秋电商18H1  收入同比增69.5%，净利润同比增26%，平台现已运营Pandora、Tissot、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.等近40  个国际知名品牌且将持续引入新品牌，我们认为通过平台未来对新零售模式的重点开发和推广，消费体验及顾客互动将进一步增强。
        费用控制良好，净利率基本维持。18H1  毛利率同比降3.4pct  至68.7%，主要系主品牌毛利率降低（-2.3pct）以及毛利率较低的IRO  业务（批发为主）于17  年4  月并表。18H1  期间费用率45.8%，同比降0.8pct，净利率在毛利率有所下滑的情况下基本维持，主要系销售、管理费用率控制良好，分别同比降1.0、2.0pct。
        盈利预测与估值。我们预计2018、2019  年公司净利润分别为3.81、4.71  亿元，参考可比公司估值，并考虑公司是为数不多的多品牌经营的服装运营企业，并在外延收购后，收入、净利增速持续向好，给予18  年PE  估值区间18-21X，对应合理价格区间20.34-23.73  元（对应PEG0.8-0.9），给予“优于大市”评级。
        风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期。