收入端高基数仍能维持高增长，成本费用持稳。杭州本部收入在高基数上实现稳健增长，较2017上半年增长5%至3.8亿元，三亚表现亮眼，较2017上半年增长24%至2.3亿元；公司综合毛利率达到67.9%，较2017年同期增长4.3pct；销售、管理费用率分别9.3%、8.1%，较2017年同期各减1.3pct、增1.4pct。主要得益于毛利率的持续提升及费用控制，利润增速高于收入。  
        轻重结合专注主业，新一轮异地扩张开启。（1）剥离六间房聚焦主业。6月27日，公司公告密境和风（花椒）拟以100%股权认购六间房新增股权并组成集团公司，重组后集团公司不再并表；我们认为公司适时剥离六间房到体外不仅能专注主业，而且有利于降低互联网直播行业不稳定性对业绩造成的潜在影响（包括商誉减值风险）。（2）通过重资产的异地项目复制和轻资产的管理输出不断开拓疆土，预计未来3年内近10个项目落地。①重资产：7月27日桂林千古情首次公演，公司新一轮扩张开启；预计2018-2020年之间陆续开业的项目有：西安中华千古情、张家界千古情、上海世博大舞台项目、澳洲黄金海岸项目等；②轻资产：除宁乡炭河项目，目前公司已在手轻资产订单数量可观，包括江西宜春明月千古情、佛山西樵山岭南千古情、郑州黄帝千古情均陆续落地（详细参考表2）。  
        盈利预测与估值。假设六间房花椒重组方案2018年底完成，综合判断2018-2020年收入分别增长13.6%、降13.5%、增长29.4%至34.3亿元、29.7亿元、38.4亿元，毛利率分别65.7%、68.4%、71.2%（新项目开业爬坡及剥离六间房共同影响），估算2018-2020年间归母净利各13.71、12.62、17.84亿元（2019-2020年未考虑宋城对重组后集团公司投资收益），对应EPS各0.94、0.87、1.23元/股。参考同行业估值2019年PE，同时考虑预计2018-2020年主业归母净利CAGR约32%高于可比公司（六间房2017年净利2.85亿元，我们预计其2018年净利3.6亿元，剔除后2017-2020主业净利分别7.8、10.1、12.6、17.8亿元），按2019年30-35倍PE判断合理价值区间26.06~30.40元（对应2019年PEG  0.95~1.11），给予"优于大市"评级。  
        风险提示。宏观经济下滑风险，异地扩张不达预期，恶劣天气风险。