营业成本同比下降4.2%，净利率大幅提升5.8 个百分点
    18 年上半年公司毛利率提升4.3 个百分点至67.9%，净利润大幅提升5.8 个百分点至43.6%。利润率显著提升来自成本侧的良好控制，营业成本同比下降4.2%；期间费用率16.8%，同比下降1.0pct，其中销售费用率9.3%，同比下降1.3pct，管理费用率为8.1%，同比增长1.4pct（主要系藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至本科目及六间房研发支出增加所致），财务费用率-0.6%，同比下降1.1pct（主要系同比银行借款减少及报告期内低风险保本理财收益所致）。
    存量业务增长稳健，三亚、六间房增长亮眼
    杭州宋城：杭州宋城在后G20 时代的高基数上保持稳健增长，上半年营收3.84 亿，同比增长%，毛利率73.2%，同比下降1.7pct。三亚千古情：三亚千古情景区以海南省建省30 周年和59 国免签政策为契机，推出“我回丝路”和岛民优惠等活动，接待量和业绩增长靓丽。上半年营业收入2.34 亿，同比增长24.3%，净利润1.45 亿，大幅增长34.1%，毛利率提升3.9pct 至84.5%。六间房：六间房在行业增长放缓的背景下，采取新的激励政策和精细化管理，上半年营收6.20 亿，同比增长5.4%，净利润1.89 亿，大幅增长38.6%，净利率30.4%，同比增长7.3%，月活跃用户5638 万，与上年基本持平，月人均ARPU 值881 元，同比增长29.2%。
    异地扩张项目稳步推进，18-20 年迎来集中开业期
    桂林千古情：7 月27 日开业，大型歌舞《桂林千古情》盛大开演。中华千古情：西安项目得到当地各方的全力支持，建设和编创工作正在紧锣密鼓地推进中，预计2019 年上半年亮相。张家界千古情：预期于2019 年中推出。上海项目：世博大舞台改扩建已于2018 年初取得总体设计文件批复，预计2019 年9 月开业。澳洲项目：目前已完成项目设计，报批工作正有序推进。
    宁乡景区大获成功，轻资产模式扩张得到验证
    公司首单轻资产项目宁乡千古情开业一年经营超预期，全年接待游客超过400 万人次，营业收入超过1.6 亿。公司其他三家轻资产项目明月千古情、西樵山岭南千古情、皇帝千古情分别预计在2018 年、2020 年、2020 年开业。
    公司存量景区增长良好，异地扩张即将落地，给予“买入”评级
    公司主营业务增长强劲，三亚景区的高增长说明公司存量景区还具有增长潜力。18-20年是公司第二轮项目集中开业期，新项目将显著提升公司业绩和品牌影响力。首单轻资产项目宁乡表现出色，未来公司轻资产业务在3-4 线城市空间广阔。6 月28 日公司公告六间房与花椒重组，并出售新公司10%股权，本次交易将为公司18 年带来可观的投资收益和现金流。预计公司18-20 年EPS 分别为1.06、0.92、1.19 元，对应PE 为22、26、20 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济放缓风险、文化旅游政策扶持力度不及预期、异地扩张项目经营不及预期、六间房重组进度不及预期、轻资产扩张进度不及预期。