1）2018H1 公司现场演艺业务实现收入7.9 亿元，同比小幅下降4.3%，毛利率同比提升6.1pp 至66.7%。其中杭州宋城在G20 效应的高基数业绩上继续稳步增长，三亚千古情受益于海南30周年和59 国免签政策，通过推出“我回丝路”和岛民优惠等活动显著提升接待量，四月单月接待人次同比大增60%以上，实现营收2.3 亿元（YoY+24.3%），对应毛利率84.6%（YoY+3.88pp）；丽江千古情通过营销策略的改进克服云南旅游整治影响，并有效控制成本，业绩实现持续增长。2）2018H1 公司以天猫旗舰店、宋城旅游微官网、微信大号为核心的自营渠道营收同比2017 年增长82.06%，占电子商务总营收的比例攀升至45.71%，散客比例提升有效改善公司盈利水平，整体毛利率同比提升4.3ppt 至67.9%。规模效应凸显带动整体销售费用率下降1.3pp 至9.3%，受九寨千古情灾后停业以及六间房研发支出增加影响，管理费用率上升至8.1%（YoY+1.4pp），整体三费率16.8%（YoY-1pp），盈利能力改善明显。
    . 储备项目稳健推进，轻资产开启业绩增长第二引擎：1）自建项目方面：桂林项目于2018 年7 月27 日顺利开业，其余项目预计2019-2020 年陆续开业，其中澳洲项目所在地具备至少1200 万人/年的游客基数，宋城将填补当地演艺市场空白，参考2013-2014 年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期，本轮自建项目预计2019 年起贡献业绩，异地甚至异国项目的稳健扩张将再次印证公司发展可持续性。2）轻资产项目方面：轻资产炭河项目开业满一年，接待游客超400 万人次，《炭河千古情》演出1000 余场，营收超1.6 亿元，表现超市场预期；此外公司目前已签约轻资产项目4 个，在手订单超10 亿元，后续轻资产输出项目将以2-3 个/年速度投放，策划费、设计费、节目制作费预收账款同比提升40%至6.7 亿元，签约项目确定性强，轻资产项目金额大利润高，有望为公司开启又一业绩驱动引擎。
    . 六间房重组贡献投资收益，专注主业龙头强者恒强。密境和风现有股东拟以标的股权作价 51 亿元认购六间房新增的注册资本，重组和股权转让后公司持有股份占比将降至30%左右，对应权益利润将以投资收益形式进入报表，短期来看出售部分六间房股权以及六间房4 亿分红可对公司现金流形成补充，同时70%股权将形成约5.6 亿元投资收益将增厚公司业绩，长期来看六间房出表后费用端拖累减少，重组公司协同发展未来有望贡献可观投资收益，整体来看有助于公司专注主业，进一步巩固公司演艺休闲景区龙头地位。
    . 盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利，演艺主业业绩贡献可持续，随着九寨千古情未来运营恢复以及六间房出表，费用端有望继续改善，盈利能力仍存提升空间，根据中报财报披露情况我们对盈利预测进行了调整，预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、0.97 元、1.26 元，对应PE 22X、24X、19X。考虑到公司作为现场+互联网演艺绝对龙头，丰富的储备项目有望支撑公司业绩持续高成长，参考三湘印象、大连圣亚等可比公司估值，给予公司2018年27 倍估值，对应目标价28.62 元，维持“买入”评级。
    . 风险提示：自建项目进展或不及预期，轻资产输出项目落实或不及预期，六间房重组进度不及预期。