报告期三亚宋城旅游区营收2.34亿元，同比增24.31%，增速较快，且毛利率高达84.58%，高于杭州宋城旅游区的73.19%和数字娱乐平台业务的56.59%。受益海南建省30 周年及新政发布，三亚上半年共接待游客1027.5 万人次，同比增10.18%，实现旅游收入235.55 亿元，同增14.83%，预计随着海南国际旅游岛建设和免税、避寒游火热，三亚客流将继续维持增长，三亚宋城深度受益。
    聚焦主业：积极推动演艺升级，稳定发力项目建设
    报告期内，杭州宋城景区继续延续G20 后的稳定增势，三亚千古情推出“我回丝路”活动，4 月单月接待人次同比大增超60%，丽江千古情受益云南旅游整治完成后客流恢复性高增长，业绩稳定。公司大力推动演艺内容升级，探索“沉浸式”演出，并推动演艺与科技结合。桂林千古情景区也已于7 月27 日开业，高科技舞台效果提升演艺品质，预期为公司下半年带来稳定客流增量。其他异地项目稳步有序推进，中华千古情预计2019 上半年亮相，张家界千古情预计2019 年中开业，世博大舞台改扩建预计10 月全面推进工程建设，澳洲项目批报工作有序推进中，预计为公司未来发展提供稳定利润增长点。
    数字娱乐平台业务望健康发展，资源整合带来全新可能
    报告期内，公司旗下六间房与密境和风重组，重组后公司持股低于30%，六间房与花椒的结合有望为其提供新增长动力，流量得到补充，望稳固健康发展道路，为公司提供稳定收益。且公司借助灵动时空、宋城 IP 衍生品打造等手段逐步靠近年轻市场，并通过网络销售平台扩大散客比例；公司参与设立的创新娱乐投资基金新增投资了基于微信端的数字阅读平台等项目，有望拓展公司业务领域，带来资源整合效应。
    轻重资产协同，超大演艺平台待扬帆
    除在运营的杭州、三亚、丽江、九寨、宁乡5个轻资产项目，宜春明月情预计今年10月开业，新郑黄帝千古情计划2020年3月开业，佛山西樵镇听音湖预计2020年开业，且公司称已在10个城市进行轻资产输出，预计未来共15个主题公园及20台大型演出；重资产方面张家界项目预计2019年中亮相，基于全市7300万游客转化空间大，西安项目预计2019年6月前推出，将受益西安"一带一路"和西成高铁提升整体旅游市场，澳洲黄金海岸项目预计2020年底开业，上海项目是公司在一线城市的重要尝试，对其演艺产品质量的要求更高，预计城市演艺成熟后客流或达400~500万人次。轻重资产协同推进，未来3年大批项目开业，宋城望迎演艺项目布局大丰收，打造全国范围有深远影响的演艺集团。
    投资建议：我们认为公司半年业绩增速提升反映出其成长能力依然强劲，在部分剥离存在不确定性的六间房并取得较高投资收益后，公司股权结构优化聚焦主业，发展逻辑理顺。目前公司积极推动演艺产品升级，异地轻重资产项目共同推进，丰富业务模式，若培育顺利客流望大幅提升，增加业绩确定性。未来3年总体规模或大幅提高，望通过成熟运营模式，助业绩空间进一步打开。
    预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.19、1.43元，目前股价对应PE分别为27X、20X、16X，维持"增持"评级。
    风险提示：异地项目建设进度不及预期；异地项目目的地政策变化或自然灾害。