剔除六间房贡献，原旅游演艺业务净利预计同比增长16%，保持稳健。
    杭州本部增长稳健，三亚项目表现亮眼。公司通过优化园内氛围，以创意活动为驱动，实现了产品品质和吸引力的不断提升。2018H 杭州宋城本部实现营收3.84 亿，按可比口径的收入增长为5.09%，净利同比增约5%，增速有所放缓，我们预计主要基于高基数（上年同期收入增22.4%，净利增约25%），及受18H 华东旅游线整体景气度影响。异地项目中，三亚以海南建省30 周年和59 国免签政策为契机，推出“我回丝路”及面向岛内居民优惠等活动，预计上半年客流增速超过20%以上，且散客比例已接近90%，驱动三亚项目营收同增24.3%，毛利率提升3.88pcts，净利同增34.1%。丽江项目继续克服旅游整治影响，成本控制得当，预计收入和净利增约5%。九寨项目虽未开业，但考虑重建带来的新增折旧摊销影响，上半年亏损约1207 万元。
    线上演艺各项指标平稳，重组六间房实现现金回流。六间房在监管收紧、行业增速放缓的趋势下仍保持稳定增长，2018H 实现营收6.19 亿元/+5.37%,净利1.88 亿元/+38.6%。注册用户数较17 年底增加180 万人，月活用户基本持平，月人均ARPU 值由674 元大幅提升至881 元。灵动时空上半年共发行4 款外部联运产品和1 款代理产品，实现月流水超千万目标。近期公司公告六间房与花椒进行重组，交易完成后六间房不再纳入合并报表范围，预计短期将给宋城带来显著投资收益，同时六间房分红和股权出售有望为上市公司带来超10 亿现金回流。六间房和并购灵动时空产生的商誉减值为零并转入长期股权投资。我们假设本次交易于9-10 月完成，业绩预测中六间房2018 年前三季度并表、Q4计30%新集团股权对应投资收益。
    轻资产收入持续性强，新一轮扩张的盈利确定性高。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城开业一周年接待游客超 400 万人次，演出 1000 余场，营收1.6 亿。不仅轻资产项目开拓带来的收入增长明确，后续每年20%的管理收入分成持续性也在显现（18H 宁乡炭河应收项目管理费约2744 万元）。伴随公司轻资产项目成功运营，品牌影响力和管理输出带来的服务价值不断提升，体现在18H 预收款中策划、设计、节目制作费6.65 亿元，较上年同期增长40%。后续公司储备项目众多，桂林千古情7 月底开业至今反响热烈，预计2019 年内张家界、西安、上海等项目也将陆续开业。公司项目运营能力强、新项目盈利确定性高，这将带动公司迈进新一轮增长平台，公司有望迎来业绩+估值双升。
    风险因素
    自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。
    盈利预测及投资评级
    六间房重组出表后，公司精力将重新聚焦于发展旅游演艺优势主业上，公司也同时进入2018-2020 年新项目密集开业期（桂林已开业、张家界、西安有望明年中期推出，上海等项目有序推进，预计每年将有持续2-3 个轻资产+自有项目开业），我们认为公司将进入一轮业绩加速期。短期因六间房与花椒重组出表，公司摆脱直播行业不确定性因素影响，压制其估值提升的警报解除。我们认为公司已迎来有利拐点，建议积极配置。假设2018 年六间房重组收益5 亿元、Q3 之后按30%股权确认六间房新集团收益，维持预计公司2018-2020 年EPS 为1.03/0.83/1.06 元，我们将根据新项目推进情况调整业绩预测，公司主业价值显著，维持“买入”评级。