投资要点
        18H1收入增速整体平稳，小品类及新品表现亮眼。公司  18H1  实现营收  21.74亿元，同比+20.49%（Q1:+18.42%;Q2:+22.94%）。其中，18H1  美味鲜实现营业收入19.62  亿元，同比+12.28%（Q1:+6.64%;Q2:+18.90%），美味鲜季度增速差异主要系17  年3  月提价经销商集中备货形成的基数效应所致，18H1  整体收入维持平稳。分品类看，18H1  酱油增幅超10%，食用油及其他品类增幅20%。其中，各类新品黄豆酱、渔女蚝油、料酒等1H18  实现收入近1  亿元，完成全年目标的60%以上。总体保持主力品类稳健增长，新品类加速放量的趋势。分区域看，美味鲜18H1  在北部及西部地区收入增速达分别到+22.18%及+13.62%；东部及南部地区分别同比+12.61%和+9.18%。公司目前加大零售商超及餐饮布局，积极拓展新经销商（年内经销商增量有望达到100  个），借助渠道推广提高区域渗透率。除调味品业务外，18H1  中汇合创实现收入3.9  亿元，增幅13.62倍；母公司通过开展资产经营，实现营收1.27  亿元，增幅8.07  倍，带动公司整体收入上行。
        毛利率稳中略升，费用率显著回落。公司18H1  实现归母净利3.39  亿元，同比+60.99%（Q1:+47.40%,Q2:+77.41%)。其中美味鲜公司实现归母净利3.02  亿元，同比+24.79%（Q1:+28.70%,Q2:+21.64%)，美味鲜业绩增速高于主要系毛利率同比微升，费用率显著回落所致。毛利率稳中略升：公司18H1  毛利率为39.95%（Q1:38.88%,Q2:41.16%）。其中，美味鲜产品毛利率达到39.99％，同比上升0.47pct。尽管今年一季度仍有提价翘尾影响，且主要原材料黄豆、盐、糖等价格保持稳定，但谷氨酸价格略有上升，包材价格继续上涨对冲提价影响，毛利率小幅上行。从趋势看，随着公司阳西新厂产能释放，生产效率持续提升，对标行业龙头，公司毛利率仍有较大提升空间。费用率同比回落：18H1  公司销售/  管理/  财务费用率分别为13.04%/5.98%/-0.07%  ，  同比分别-2.79pct/-0.13pct/-0.41pct，其中销售费用率显著回落，主要系17  年公司提价后相应增加推广促销，今年费用投放回归正常所致，18H1  公司广告费同比-35.54%。公司18H1  净利率为25.97%，美味鲜净利率为15.39%，同比+1.55pct。
        品类扩张趋势确立，未来空间可观。公司阳西酱油产能仍处于逐步释放过程中，待2018  年中旬投产完毕后，总产能将达到47  万吨。此外，公司4  月21  日公告显示，将投资16.25  亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划，达产后将新增调味品及相关食品65  万吨生产能力（其中30  万吨将由于食用油，20万吨耗油，10  万吨料酒，5  万吨的醋），项目建设期为5  年，将实现年销售收入48.45  亿元，年利润总额4.6  亿元，净利润3.4  亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小，但市场反馈良好，同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观，新厂提前进行产能布局，同时产品趋于多元（以食用油为例，目前公司仅生产花生油，未来将扩产至橄榄油及玉米油）。公司品牌力逐步提升，未来将助力新品类市场表现。
        渠道将持续深耕，餐饮仍将重点培育。随着产能的逐步释放，公司在渠道下沉方面亦将配套发展，计划将经销商数量由目前的800  人左右增至2000  人。此外，公司判断未来餐饮消费上行空间较大，将着力发展餐饮渠道，主要通过：1）成立顶级厨师俱乐部以举办活动的方式进行定向推广；2）在经销商资源上有所倾斜，进行经销商专业化分工，有针对性地扩张餐饮渠道。经销商专业化分工，产能逐步释放，叠加渠道深化，业绩前景向好。
        盈利预测及投资建议：公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加生产效率提升带来的毛利上行空间，收入业绩均有可观提升潜质。预计公司2018  及2019年年收入为43.1  亿元（+19.3%）及50.6  亿元（+17.5%），EPS  为0.76  元（+34.2%）及0.95  元（+24.5%），对应2018  年8  月22  日收盘价，2018  及2019  年PE  为35x及28x。维持“审慎增持”评级。
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