公司继续推进渠道规划战略，在二三线城市加快布局，并加大餐饮市场开拓力度，新增 90 个经销商，加快渠道细分优化，严格控制制造成本和运营成本，调味品毛利率达到 39.99%，净利润率达到 17%，均处历史高位。分业务来看，酱油产品增速 10%左右，符合预期，食用油等品类增长 20%，增速较快。分区域来看，中西部和北部区域增长最为亮眼，分别增长 13.6%和 22.2%，占比也有所提升；成熟区域南部也录得 9%的增长，其余区域均有 10%以上的增长。房地产业务大胆创新通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式，在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作，实现售楼收入 3,921 万元，净利润 1238.6 万，同比增长 5.97 倍，后续将继续围绕总部 D 地块开发建设。
    成本控制能力强，利润率水平提升：公司上半年整体毛利率 39.95%，比去年全年提升 3.09 个百分点，比去年同期增加 4.13 个百分点，成本控制能力增强，毛利率明显提升；净利率 17.26%，比去年同期增加 3.09 个百分点，主要系期间费用率下降所致。上半年期间费用率 20.37%，其中销售/管理/财务费用分别为10.57%、8.56%、1.24%，均同比下降，公司费用控制效果显著。其中销售费用率下降的同时销售费用也有所减少，主要系广告费（减少 1079 万）和运输及业务费（937 万）下降最为明显，广告促销端投入有所减少。
    追加阳西项目投资，产能持续扩张：公司上半年对阳西基地及阳西食品项目追加投资 1.53 亿，累计总投入资金达到 11.27 亿。公司总产能超过每年 40 万吨，阳西基地建设完成后将新增调味品产能 46.88 万吨，随着项目建设推进，产能将持续释放，为后续公司品类扩张，业务增长提供空间。
    盈利预测与估值：
    根据公司现有业务情况，我们测算公司 18-20 年 EPS 分别为 0.77、0.96、1.18 元，对应 34、28、22 倍 PE，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：管理层变动、产能扩张不达预期。