18 年中炬调味品业务保持稳健增速，非调味品业务今年持续贡献收入利润。19-20 年，美味鲜继续享收入滚雪球效应和利润弹性，房地产有望带来资金回流，滚动支持调味品板块发展，我们预计18-19 年EPS 为0.81，1.04，强烈推荐，19 年目标市值290 亿。
    主业稳定地产放量，中报整体超预期。中炬高新发布2018 中报，实现营业总收入21.74 亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润3.39 亿元，同比增长60.99%。其中18Q2 实现营业总收入10.20 亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长77.41%。业绩超预期主要来自于房地产收入、本部亏损同比收窄。
    美味鲜保持稳健发展，净利率水平仍有提升。美味鲜上半年营业收入与归母净利润分别约19.62 亿元和3.02 亿元，增幅分别为12.24%和24.79%左右，发展稳健。受益于提价等因素，美味鲜毛利率提升0.47%至39.99%，规模效应和良好的控费效果，助益净利率提升1.8%至17%，毛利率、净利率水平达到历史新高。其中，受益低基数和稳定需求，Q2 如期加速，收入利润增长18.90%/ 21.64%，收入增长符合预期，净利率水平仍有提升。
    品类渠道滚雪球效应持续验证。分拆品类来看，酱油增长超过10%，食用油、其他品类增幅20%，各类新品黄豆酱、渔女蚝油、料酒等2018 年上半年收入接近1 亿元。分拆区域来看，中西部、北部区域分别增长13.62%、22.18%，经销商稳定增长，全国化进一步夯实。分拆渠道来看，KA、餐饮渠道增速略高于公司平均水平，与公司各渠道打法的总结、复制有关。总体来看，数据再次验证品类渠道滚雪球效应，保障美味鲜稳健发展。
    房地产增厚业绩，本部亏损收窄。房地产业务：1）中汇合创房地产公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式，在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作，实现营业收入3,921 万元，贡献利润约900 万。已售房地产还有近1 亿预收款，但确认收入时点待定，目前Q3-Q4 季度仍不做收入规划。另外还有建成未售别墅40 余套，货值约为3 亿，出售和收入确认时点不定。2）已开发未售商品房8 万平方米，预计收入8-10 亿，预计20-21 年开始确认收入。3）未开发地产，规划尚不明确，无法预计收入利润。本部业务：上半年本部实现营业收入1.27 亿元，盈利2664 万，与全年规划利润相当，即 Q3-Q4 有望继续收窄亏损。
    投资建议：短期业绩不断超预期，长期路径清晰，维持强烈推荐。18 年中炬调味品业务保持稳健增速，非调味品业务今年持续贡献收入利润， 19-20 年，美味鲜继续享收入滚雪球效应和利润弹性，房地产有望带来资金回流，滚动支持调味品板块发展。我们预计18-19 年EPS 预测为0.81，1.04，强烈推荐-A 评级，19 年目标市值290 亿。
    风险提示：需求不达预期，竞争趋于激烈。