上半年实现归母净利润7.11 亿，同比增速为24.6%。Q2 单季同比增速高达34.2%，较Q1 大幅提升17pc。拨备前利润增长16.2%，Q2 单季同比增长22%，较Q1 提升12pc，业绩加速释放。收入端：净利息收入稳步增长，非息持续表现亮眼。上半年实现营业收入27.47 亿元，同比增长16.3%。其中，Q2 单季度增长20%，较Q1 提升7pc 以上。规模稳步增长带动上半年净利息收入同比增长12.5%，较Q1 提升3.3pc。上半年非息净收入同比增长46%，低基数下继续维持高增长。其中，手续费及佣金净收入同比增长24%，代理和结算业务收入分别同比增长15%和36%。此外，可供出售金融资产上半年贡献1 亿的投资收益，较去年同期增加7000 万，或主为货基贡献。
    存贷利差持续扩大，同业存单成本下降利于下半年息差稳定提升。上半年净息差为2.87%，相比17 年全年下降4bps，但绝对值仍处于较高水平；资产端，生息资产收益整体提升5bps，其中，贷款利率上升20bps。负债端，计息负债成本率整体上升4bps；其中，存款成本略增3bps，而发行债券成本大幅上升27bps，主要由于一季度同业存单发行利率大幅走高，成为拖累息差主要原因。存贷利差提升17bps 至4.77%，核心盈利优势进一步扩大。二季度净息差或回升。根据期初期末余额口径测算的Q2 净息差较一季度回升5bps，主要受益于Q2 同业存单发行利率（wind 数据测算）环比Q1下降30bps。近期银行间市场流动性改善，同业存单发行成本继续下行，将持续利好下半年净息差提升。
    资产负债结构：存贷款稳步增长，投资端增配货基。资产端，新增贷款主要投向小微，投资端压缩非标，增配货基和债券。6 月末，总资产规模较3 月末增7.4%至1633 亿，贷款总额增长8%至873 亿，受益于额度宽松，二季度信贷投放力度加大。上半年新投放的95 亿贷款中，个人、对公贷款各新增50 亿左右。个人贷款中，消费类贷款压降13 亿，个人经营性贷款多增58 亿，占比提升至63%以上。投资类资产中，资管及信托计划共减少24 亿，而政府债、企业债、货基分别增配22 亿、25 亿和32 亿。负债端，核心负债来源稳定，Q2 同业存单发行增多。6 月末存款规模为1127.18亿，较3 月末增长2.3%，但是较17 年末增长14%，存款稳步增长。活期存款占比较3 月末提升0.77%至40.11%。同业存单余额（wind 测算）较3月末增61 亿至183 亿，“同业存单+同业负债”仍低于20%，符合监管要求。
    资产质量：风控到位，整体持续改善。不良生成率大幅下降，资产质量进一步好转。6 月末，常熟银行不良率为1.01%，较3 月末继续下降7bps。不良贷款余额约为8.79 亿元，与3 月末基本持平。关注类贷款占比下降0.25pc 至2.17%。加回核销及转出的不良生成率仅为0.77%，相比去年同期大幅下降0.25pc，资产质量继续好转。逾期90 天以上贷款余额和占比双降，不良认定趋严。6 月末，逾期90 天以上贷款余额较17 年净减少1.1 亿，占比下降0.21pc 至0.63%。逾期贷款占比下降0.06pc 至1.06%。不良/逾期90天以上贷款比例较17 年末提升25pc 以上至161%，不良认定标准更为严格。拨备覆盖率进一步提升。在资产质量整体企稳向好的情况下，常熟银行审慎经营，上半年计提资产减值准备7.76 亿，较去年同期多提5%。拨备覆盖率较3 月末提升37pc 至386%。
    盈利预测与投资评级：常熟银行深耕聚焦“三农两小”，农商行中零售金融业务突出，盈利能力领先，业绩持续高增长。风控严格，资产质量指标全部改善，拨备充足，风险抵御能力较强；目前可转债的转股价从7.43元/股下调到5.76 元/股，可转债转股吸引力增强，有望补充核心一级资本。预计18/19/20 年其归母净利润分别为15.76/19.92/25.17 亿，BVPS 为5.33/6.01/6.86 元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。