第二季度单季收入2.33 亿元，同比增长44%，归母净利润0.38 亿元，同比增长58%，单季表现亮眼，系高毛利越南工厂产能释放，新产品出货量提升和人民币贬值所致。
    毛利率较17 年全年下降4pct 至33%，净利率提升0.4pct 至17%，期间费用率总体降低，总体资产状况良好。公司18 年上半年毛利率降低4.2pct 至33.1%，系原材料价格不同幅度上涨所致；净利率提升0.4pct 至17.3%，系期间费用率总体下降所致。财务费用率降低2.8pct 至-0.8%，系人民币贬值造成的汇兑收益增加所致。库存和应收账款略有增加，我们认为这符合处于订单快速增加，业务快速增长的公司财务情况，整体资产良好。
    国内市场总部正式落地，股权激励深度绑定利益：1）国内市场总部：7 月10 日在杭州正式揭牌，标志着国内市场布局正式落地，明年开始国内销售。2）股权激励计划：拟向中高层及核心员工等99 人定向发行250 万股限售股，激励计划深度绑定优秀管理层利益。
    海外建厂快速推进，成功对冲贸易战风险。1）越南工厂产能释放加速：越南好嚼18 年上半年贡献净利润3091 万元，接近公司近半利润，直接出口美国，用美元结算，有效避开贸易战。2）新西兰BOP 收购落地：成功收购BOP Alpine 100%股权，新西兰高端自主品牌SmartBalance 返销国内。
    “研发力+产品力+渠道力”三维核心竞争力叠加，龙头优势愈加显著。1）从研发力来看，公司研发团队日渐成熟，拥有32 项专利，已研发储备多项咬胶技术。2）从产品力来看，公司持续更新产品结构，满足新老客户需求，助力客户提升利润率。3）从渠道力来看，第一大客户品谱完成对PetMatrix 收购，二者渠道深度整合，18 年将实现终端销售放量增长。
    远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。公司新西兰建厂进军国内高端主粮，有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮，近期被全球第六大食品公司通用磨坊以80 亿美元收购，蓝爵2017 年13 亿美元收入，2 亿美元净利润，公司在新西兰设主粮厂，自主品牌进军国内高端主粮市场，有望成为中国的“蓝爵”。
    A 股宠物第一股，海外业绩确定性高，国内市场稳步推进，积极推荐关注。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，业绩继续高增长，股权激励已落地，国内布局进展顺利，未来市场空间将逐步打开，我们维持2018-2020 年全面摊薄EPS 为1.28/1.72/2.24 元，对应PE 为38/28/22 倍，维持增持评级！