2018 年上半年实现营业收入3.94亿元，同比增长46.6%；归母净利润6,816 万元，同比增长80.2%；扣非后归母净利润5,871 万元，同比增长56.9%。由此推算，公司Q2 实现营业收入2.33 亿元，归母净利润3,820 万元，扣非后归母净利润3,718 万元，同比增长分别为44.2%、57.8%、55.1%，环比增长分别为45.2%、27.5%、72.6%。从季度数据来看，公司经营性业绩增长持续强劲。
    高毛利产品植物咬胶保持快速增长，综合毛利率进一步提升。2018 年上半年公司综合毛利率为33.1%，较上年同期提升了0.5 个百分点，这也是自2015 年上半年以来综合毛利率连续第四年保持提升态势。毛利率持续提升的主要原因来自于高毛利率产品的快速增长。公司主营产品为畜皮咬胶和植物咬胶，其中植物咬胶作为拥有全球专利技术的新品类毛利率始终较高，2018 年上半年达到37.1%，较上年同期提升了1.9 个百分点，而畜皮咬胶的毛利率也由2017 年上半年的31.3%提升至33.5%。与此同时，植物咬胶2018 年上半年实现销售收入1.60 亿元，同比增长42.9%；畜皮咬胶2018年上半年实现收入1.73 亿元，同比增长16.8%。高毛利率的植物咬胶产品快速增长使得公司产品结构持续优化，此外越南地区产能逐步释放带来生产效率提升，是综合毛利率提升的主要原因。
    重视产品研发，巩固公司核心竞争力。佩蒂之所以能够切入海外宠物行业龙头品牌客户并且始终保持较高的毛利率水平，主要得益于公司对于产品研发的高度重视。公司拥有专门的团队进行产品的创新研发，并且根据客户的需求进行定制化的研发，目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品，从第一代已经开发到现在的第五代产品。2017 年，公司研发投入金额为2,008 万元，2018 年上半年仍持续投入，是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。
    “新产能+新产品+新客户”共同促进业绩快速增长。我们认为公司保持强劲增长势头的主要原因为：1）越南产能逐步投放。2018 年上半年越南好嚼工厂贡献净利润3,091 万元，占总体利润体量达45.4%。2）向老客户持续推出新产品。3）继续开拓新客户。去年公司研发出动植物混合咬胶全新产品并由此切入新客户，今年全年预计订单有望贡献新的增量业绩。
    公司业绩自去年Q4 以来不断超预期，ODM 业务壁垒清晰、竞争力强。今年正式发力国内宠物行业，积极拓展内销市场，将受益国内宠物经济当前快速增长的大好趋势，并有望引领市场。继续强烈推荐！
    重申推荐逻辑：
    海外映射：中国宠物经济正处于爆发前夕。2015 年全球宠物市场规模首次突破1,000 亿美元，当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早，这些地区已经相继步入稳定增长阶段，CAGR 不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史，我们发现：1）当人均GDP 达到8,000 美元，宠物产业就会进入高速发展阶段（资料来源：中国农业大学动物医学院）；2）宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段：1）人均GDP达到53,980 元；2）人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断，中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。
    好行业、大空间、真成长：产业爆发前夜，探究成长来源。2015 年我国宠物行业市场规模约978 亿元，同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中，这三大主要驱动力有望共同增长，从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测，2020 年中国宠物行业有望突破4,000 亿元，CAGR 近33%。同时，我们统计到行业自2015 年开始资本布局速度明显加快，融资数量和融资金额屡创新高，又有多家公司挂牌新三板或登录A 股市场。行业资产证券化正式开启，助力产业进一步规范化运营并加速整合。
    佩蒂股份：首家宠物食品行业上市公司，宠物健康食品专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016 年实现营业收入5.5亿元，在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。
    基于现状展望未来：
    1）短期：外销持续强劲，保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM 为主，短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户SpectrumBrands 为例，Spectrum 的宠物用品业务在2016 年收入达到55.1 亿元，而佩蒂出口到Spectrum 的商品额仅为2.04 亿元