公司2018 年上半年实现归母净利润6825.86 万元，同比增长80.23%，公司业绩增长主要归因于：1）公司植物咬胶、动植物混合咬胶得了市场的认可，促进收入稳步增长；2）越南工厂生产的纯天然、健康产品获得客户青睐，售价更高，毛利增高；3）二季度人民币贬值；4）上市获得一部分政府补助（约780 万）。我们维持之前的盈利预测，预计2018-19 归母净利润分别为1.47 亿元、1.82 亿元，对应EPS1.23、1.52 元。参考行业可比公司估值水平，给予公司2018 年47 倍PE，上调评级至"增持"，上调目标价至57.81 元（+2.46，4.44%）。
    美国消费者更青睐纯天然、健康、易消化的宠物食品，植物咬胶、动植物混合咬胶新品符合这一趋势。1）植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点，深受美国客户喜欢，植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2）公司植物咬胶等新产品在美国具备专利，美国客户依赖公司植物咬胶等新品，故毛利较高。3）公司客户多为美国宠物零食巨头，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME 等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国的销售网络，咬胶等新品放量值得期待。
    美国宠物食品采购去中国化呼声一直存在，公司越南工厂开花结果。自2013 年以来，宠物食品安全事件以后，美国民间组织一直呼吁食品采购去中国化。公司越南工厂布局开花结果。越南工厂产品售价较高，加之越南各方面成本便宜，使得公司毛利率较高，越南工厂贡献收入呈持续增高之势（2018H1 贡献净利润3090.98 万元）。
    催化剂：越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。
    风险提示：咬胶新品对畜皮咬胶的替代。