■平台性公司，业绩大幅增长体现多年布局成果。公司在三个技术平台基础上延伸出20 余种产品，业务主要涵盖智能家电、工业自动化、定制电源三大领域。报告期内：（1）智能家电电控产品实现营收5.72亿元，同比增长84.58%。其中变频空调控制器因海外需求拉动，同比增长超150%；智能卫浴整机增长超90%；显示电源平稳增长；（2）工业电源产品实现营收1.89 亿元，同比增长2.5%，该部分统计不包括深圳驱动的PEU 产品；（3）工业自动化产品实现营收2.69 亿元，同比增长97.62%。其中驱动业务、PLC 业务、智能焊机业务分别增长约140%、50%、60%。
    ■产品结构影响毛利率，剔除股权激励费用后净利率有所提升。2018H1 公司主营业务毛利率为29.12%，同比下降1.72%，除行业竞争因素外，部分原因在于产品结构的变化：（1）变频空调控制器毛利率相对较低，报告期内该业务海外市场增长迅猛，导致公司低毛利销售占比提升。报告期内，公司智能家电电控产品毛利率为24.83%，低于工业电源（30.76%）和工业自动化（37.24%），但营收比重升至55.49%；（2）新能源汽车电驱电控部件由板件为主逐步向集成部件（PEU）为主转换，整体产品单价上升，但毛利率下降。总体而言，尽管毛利率有所下滑，但公司通过期间费用的控制带来了净利率的改善。若扣除股权激励带来的费用增加（1860.6 万元），公司2018H1 的实际归母净利润为8376.2 万元，同比增80.47%，超过营收增速。计算归母净利率为8.1%，较去年同期的7.3%有所提升。
    ■少数股东股权收购已获批文，有望带来显著业绩增厚。公司6 月23日公告重组过会，拟定增8.96 亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后，麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2018H1 合计净利润7420 万元，少数股东股权对应的利润是3554 万元，占公司上半年归母净利润的55%。2018-2020 年，三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺，对应为公司带来的利润合计是1.29 亿，1.69 亿，2.18 亿，有望带来显著的业绩增厚。
    ■投资建议：维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价35 元。暂不考虑收购子公司股权的贡献，预计公司 2018/19/20 年的归母净利润分别为 1.72/2.24/2.92 亿元，同比增速分别为 47%、31%、30%。假设并购顺利完成， 则 2018/19/20 年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86 亿元，同比增速分别为 91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司，技术积累深厚同时持续高研发投入，不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性，我们维持买入-A 投资评级和6 个月目标价35 元。
    ■风险提示：智能卫浴发展不及预期，新能源汽车发展不及预期，产品竞争加剧，收购推进缓慢