. 同口径下，公司收入增速20%；上半年管理费用率下降明显
    1）公司2017年8月、9月分别取得北京商智、香港大智慧31%及54.7%的股权，报告期分别实现营业收入393万元及5702万元。同口径下，公司营业收入同比增长20%，符合市场预期；2）分业务看，财富业务较快增长；CDR、资管新规在银行资管方面的需求暂未释放。费用管控较为有效，管理费用率54%，较上年同期下降近7个百分点；3）预收款项同比增长7%，增速较此前有一定下降，或显示下半年收入增长压力；4）经营活动产生的现金净流出3.5亿元，同比下降45%。
    . 金融行业景气度有所下降；公司科技投入与成果转化持续
    公司持续金融科技研发，并在一定领域实现成果转化。如公司推出恒生大脑规划，为金融机构建设AI 平台提供整体解决方案；推出4 款人工智能产品等。长期来看，金融科技能力的提升有望带来新增长点。
    . 预计2018-2020 年EPS 分别为0.83 元/股、1.02 元/股及1.27 元/股
    我们认为，公司在金融IT 行业的具有龙头地位，金融行业景气度下降可能对业务开展及成长性带来一定压力。长期来看，随着金融科技成果持续转化，有望带来新增长点。预计公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.83元/股、1.02 元/股及1.27 元/股，对应当前股价的PE 分别为61 倍、50 倍及40 倍，维持“谨慎增持”评级。
    . 风险提示
    资本市场景气度影响下游客户IT 需求；未来较长一段时间市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；银行系资管公司审批进度不及预期、对第三方IT 解决方案厂商依赖度较低；子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态，或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险等