评论：
        .  扣非净利润增长大超预期，主要是2017  年员工数量同比持平，控人降费效果显现。公司管理费用同比增长11.45%，其中Q2  单季度管理费用下降4.22%。公司的管理费用率从去年同期的60.82%下降到53.80%，公司一直以来将技术人员的薪酬开支放在管理费用中，并全部费用化处理，使得管理费用体量巨大，这是影响净利润的最主要因素。因此我们继续认为，若人员快速增长的趋势结束，可以预期未来人员薪酬的刚性投入的增速减缓，净利润增长加快。
        .  收入增长符合预期，经纪和资管业务合同额同比下降，或使下半年收入增长承压。今年上半年增速最快的仍是创新业务，其次为财富业务，同比增长39%，主要受益于监管新规带来的相应系统建设需求。公司经纪业务在H1  券商经纪业务收入和利润下滑，以及去年同期为投资者适当性系统建设高峰的情况下，仍保持22%的增长，略超预期。然而受行情低迷影响，经纪和资管业务线的合同额均同比下降，这两条业务线占公司总收入的比例通常为45%-50%，影响较大。因此，展望下半年，若二级市场成交量持续低迷，公司收入增长压力将加大。
        .  公司互联网业务收入继续高速增长，创新子公司多家开始盈利。公司互联网业务线实现收入2.12  亿元，同比增长68%。原因主要有3  点：1）2017年下半年新增并表的香港大智慧公司贡献收入5702  万元，主要为香港券商提供云服务；2）2018  年新成立鲸腾网络新增收入来源；3）占互联网业务收入比例最大的上海聚源实现收入8501  万元，同比增长45%，净利润从去年同期389  万元增长至1998  万元。除上海聚源外，今年上半年有5  家创新子公司已初步实现净利润，说明公司的创新业务开展较为顺利，后续增长可期。
        .  风险因素。处罚带来不利影响；金融监管限制创新业务拓展；市场持续下行。
        .  盈利预测及估值。短期预计公司的净利润率受控人控费影响有提高空间，中期资管新规有望带来银行客户对资管、托管、代销等系统的更新和采购需求，长期看好公司金融IT  龙头属性以及Fintech  最领先企业地位，维持公司2018-2020  年EPS  预测1.11/1.63/2.30  元，对应PE  为46/31/22  倍。我们维持2019  年37  倍PE  估值，对应目标价60.92  元，维持“买入”评级。