公司主营变频器/新能源&轨交/运动控制营收占比48%/13%/24%，布局完善、结构持续优化。公司2017年毛利率/净利率分别为45%/23%，大幅优于国内可比公司平均水平30%/12%，盈利能力卓越。对标海外工控巨头，公司发展路径清晰、布局合理、定位准确，未来打造工业互联网解决方案提供商，成长空间巨大。
    工控持续处景气区间，新能源&轨交空间放量。PMI 连续24 个月位于枯荣线之上，2017 年工控整体市场规模回归正增长，同比增速达+16%，随着制造升级预计未来智能装备产值超2 万亿，且各细分领域国产品牌进口替代加速；2020 年重点细分领域工业机器人销量有望超25 万台（自主品牌10 万台），拉动超千亿产业链需求。2017 年新能源汽车产量达81.4 万辆（+56%），预计2020 年产量超200 万辆，带动近300 亿元电机电控需求；2017 年中国城轨运营5033 公里（+21%），已规划新增超7400 公里，预计截至2020 年每年轨交牵引系统需求约百亿。
    工控细分厚积薄发，目标方案解决加码软件。公司以低压变频器起家，2015年市占率8.5%（行业第三，国产第一），高压变频已投放市场；公司不断完善工控各细分子领域布局，2016 年伺服市占率4.7%（行业第六，国产第一），产品系已覆盖工业控制全环节，各细分环节瞄准产品升级、加速国产替代，2018 年H1 公司通用自动化业务营收11.81 亿（+29%）；公司切入工业机器人蓝海市场，依托自身工控技术积累，布局高精密丝杠（上海莱恩）、工业视觉，打造机器人一体化平台；汇川瞄准工业互联网，加大对软件、云计算研发投入，目标发展成工控服务解决方案提供商，打开成长天花板。
    拓展新能源动力总成客户，布局轨交牵引抢占百亿市场。2018 年H1 公司新能源汽车业务营收2.85 亿（+96%），公司着力巩固与电动大巴龙头宇通客车（2018H1，市占率28%）的合作，电动物流车亦取得较快增长，并全力打入乘用车优质客户动力总成供应体系，部分定点车型实现批量销售。
    公司轨交业务在完成斯柯达轨交技术平台国产化的基础上，2018 年H1 践行“全国路线”，中标苏州、贵阳轨交牵引系统与北京亦庄电机项目订单，跨入国产化第一方阵，目前在手订单充足（10.3 亿），发展远景可期。
    风险因素。制造业复苏进程低于预期；新能源车普及进程低于预期；公司应收账款不断增加形成坏账的风险
    盈利预测、估值及投资评级。经济压力与市场风险偏好下降影响下，工控行业可比估值调整至相对低位，我们对汇川技术做相应评级调整。我们预计公司2018/2019/2020 年净利为13.1 亿/15.9 亿/18.3 亿元（原2018/19 年预测为13.05 亿/16.60 亿元），基本EPS 为0.79/0.96/1.10 元（原2018/19 年预测为0.67/0.78 元），对应当前股价PE 分别为35x/29x/25x。考虑汇川技术作为国内布局完善的工业控制平台化龙头，表现出技术储备、产品结构以及宽赛道等多方面优势，我们给予公司2018 年37x PE 估值，对应2018 年目标价29.23元，下调至“增持”评级。