公司上半年业绩略低于预期主要因营业收入增速（4%）略低于预期（6%），以及三项费用率略高于预期，其中财务费用因人民币贬值拖累超预期。公司发布2018 年1-9 月业绩指引，预计归属于上市公司股东的净利润15.5-18.7 亿，同比增长0-20%。
    炼化项目稳步推进。截至中期，公司固定资产+在建工程+工程物资总额491 亿元，较2017 年同期+126%；同行恒力股份该项目总额为457 亿元，较17 年末+365%。考虑到公司项目外包方式和供应商选择不同，我们估计公司付款进度慢于恒力，项目进度略慢于恒力股份，进度符合目前市场预期，炼油装置有望在2019 年Q1 末Q2 初投料试车。
    下半年受益PX-PTA 涨价，业绩将明显好转。根据子公司披露利润测算，公司上半年px 吨利润700 元，pta 吨利润73 元，长丝吨利润120 元；7月份开始，受人民币贬值、行业低库存和企业检修影响，PX-PTA 涨价幅度巨大。相较前6 个月，我们估算的px 盈利扩大200 元/吨以上，pta 盈利扩大400 元/吨以上，长丝盈利有所收窄。Px-Pta 价差扩大将支撑公司业绩明显好转。
    短期估值合理，长期仍具备成长空间。当前公司19-20 年PE 估值9 倍左右，相对市场其他行业估值整体下行的态势，公司估值整体维持稳定。且炼化行业长期估值波动8-20 倍，公司估值也较合理。但是，考虑到炼化项目仍有二期，且PTA 未来有扩能计划，公司市值在目前基础上仍具备成长空间。
    风险提示。项目建设进度或开车低于预期的风险；PTA 涨价遇阻，遭遇较大下跌的风险；公司资金链较紧的风险。
    盈利预测及估值。考虑到乙烯项目投产可能略迟于炼油，略调低2019 年业绩预期，另因炼化项目2020 年运成熟，适当调低2020 年销售费用率，提高20 年盈利预测。维持公司18-20 年业绩预期23/75/82 亿元，EPS0.37/1.19/1.30 元（原为0.37/1.21/1.24，增发摊薄+调整），当前价对应PE31/9/9 倍。考虑长期市值仍具备空间，维持“买入”的投资评级，按照2019 年10-15 倍，给予15 元目标价