公司各主营业务平稳增长，公司预计2018 年1-9 月归母净利润为15.55-18.66 亿元，同比增长0%-20%。
    PTA-涤纶高景气，PTA 盈利明显改善。2018 年以来，PTA 新增产能较少，下游聚酯产能稳步扩张，PTA 供需改善，行业盈利明显改善。2018H1，PTA均价5686 元/吨，同比+12.2%；平均价差1705 元/吨，同比+28.5%。公司PTA 上半年毛利率4.78%，同比提高3.5 个百分点，是公司利润增长的主要动力。下游需求旺盛，涤纶长丝维持高景气，2018H1，涤纶POY 均价8974元/吨，同比+9.2%；平均价差1503 元/吨，同比基本持平。
    2018H1 芳烃价差同比略有回落。2018H1，二甲苯均价954 美元/吨，同比+14.8%；平均价差334 美元/吨，同比-6.4%。芳烃贡献公司主要利润，上半年毛利占比54%。上半年，公司芳烃毛利率15.01%，同比下降1.76 个百分点，影响公司业绩。
    金融资产收益拖累公司上半年利润增速。2018H1，公司公允价值变动收益4006 万元，同比减少8458 万元；处臵以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益-1.93 亿元，同比减少1.85 亿元。
    炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目51%股权，项目总投资1731 亿元，总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯和280 万吨/年乙烯，分两期实施。目前项目稳步推进，2018 年7月30 日取得500 万吨原油进口配额，我们预计一期2000 万吨/年项目有望于今年年底建成。
    增发与银团贷款保障炼化项目资金来源。资金方面，公司完成非公开发行股份数量5.67 亿股，募集资金60 亿元用于浙江石化4000 万吨/年炼化一期项目。同时，浙石化与国开行、进出口银行等9 家银行组成的银团签署贷款合同，银团同意向浙石化提供等值人民币607 亿元或者等值外币贷款额度。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为22 亿元、31 亿元和40 亿元，EPS 分别为0.35、0.49、0.63 元，2018 年BPS 为3.44 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善，4000 万吨/年炼化项目规模最大，给予其2018 年35-37 倍PE，对应合理价值区间12.25-12.95 元（2018 年PB 为3.6-3.8 倍），给予“优于大市”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动；浙石化炼化项目进度不及预期。