公司上半年业绩快速增长，符合我们的预期。我们看好公司海外订单持续流入、新技术平台和新业务领域拓展不断增添新动力，维持“强烈推荐”投资评级。
    海外CDMO 订单持续流入趋势确定，公司业绩保持快速增长。凯莱英技术、产能和客户口碑持续提升，相比于海外竞争对手有明显成本优势，海外订单呈持续上升态势。在今年一季度维持较快增长的基础上，公司2018 年二季度的业绩进一步提升，实现收入3.94 亿元，同比增长50.73%，归母净利润9318 万元，同比增长23.06%，扣非归母净利润8897 万元，同比增长97.22%。公司上半年扣非归母净利润增速显著快于归母净利润增速，主要原因在于，公司上半年的政府补助等非经常性损益相比去年同期减少约2300 万元，因此，扣非归母净利润的高速增长更加真实地反映了公司上半年出色的业绩表现。
    公司产能持续释放，商业化项目销量大增，同时临床阶段和技术开发服务项目数量维持快速增长态势，发展后劲足。公司今年上半年固定资产和在建工程分别达到8.01 亿元和1.74 亿元，相比于2017 年底分别增加4053 万元和6777 万元，公司产能持续释放，项目承接能力明显提升。公司上半年商业化项目收入超过5 亿元，同比增长54%，收入占比达到66.49%，对公司业绩增长拉动明显。同时，公司临床阶段和技术开发服务项目数量分别由去年的46 和66 个，大幅增加到今年上半年的61 和108 个，后续项目储备充足，为未来持续发展打下良好基础。
    持续推进新技术布局和新业务拓展，“药物一体化服务生态圈”构建再上台阶。公司上半年设立了 “凯莱英制药科学技术研究院，并与上海交通大学药学院建立了联合实验室开发大分子生物药技术，持续增加在小分子化学药生产技术提升和大分子技术平台建设的投入，研发投入达到7057 万元，较上年同期增长80.95%，持续加强公司技术壁垒。同时，公司积极推进外部合作提升技术研发和服务能力，分别与上海公卫、昭衍新药、科文斯等业内领先机构和企业达成了合作协议，坚定进军CRO 领域，推动“药物一体化服务生态圈”建设。
    上半年整体人民币较去年同期升值，毛利率出现下滑，预计下半年将有所提升，规模效应带来费用率明显下降。公司上半年毛利率46.01%，较去年同期的51.88%有明显下降，主要原因在于，去年同期人民币汇率较长时间处于低位，而去年年中人民币开始大幅升值，导致今年上半年整体人民币较去年同期明显升值。公司订单主要以美元计价，换算成人民币之后，收入有所减少。近期人民币大幅贬值，预计下半年公司毛利率将有所提升。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由去年同期的4.1%、21.2%和3.0%下降到今年的3.7%、18.2%和2.7%，总计下降3.7%，主要因为公司收入大幅增长，尤其是商业化项目占比提升带来的规模效应。
    盈利预测：我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为4.64亿、6.10 亿和7.94 亿（未考虑潜在大额政府补助），同比分别增长36%、32%和30%，2018-2020 年EPS 分别为2.01 元、2.65元和3.45 元。当前公司股价对应18、19、20 年PE 估值分别为34、26、20 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动造成汇兑损益；国际贸易争端加剧