考虑到公司加大渠道下沉力度，线上业务发力，家居业务有序推进，维持目标价 13.11 元，维持增持评级。
    业绩符合预期，研发费用+股权激励提升费用率，现金流大幅改善：18H1 公司收入 11.46 亿元，同比+19.21%；归母净利润 1.85 亿元，同 比+16.56%，业绩符合预期。整体费用率 33.71%， 较 上 年 同 期+2.74pct，主要系股权激励及加盟渠道推广使得管理费用率和销售费用率均有提升。随着未来新渠道逐步释放，股权激励费用到期，费用率有望恢复。期末经营性现金流大幅改善，同比+141.69%至 7127 万元，源于上半年回款能力提升，应收账款周转率大幅改善。
    线上发力，大店策略见成效，优质经销商持股彰显发展信心：18H1电商收入 3.06 亿元，同比+22.4%，净利润 1612 万元（yoy+351.20%），净利率 5.27%，随着电商规模不断扩大，线上利润率得到快速提升。重点针对沿海及发达省份三线城市、空白二线城市持续做渠道布局，大店计划基本实施完毕，门店形象统一升级，全国大店占比接近一半，优化单店效应。实施经销商持股计划，充分彰显对未来业务发展信心。
    美家家居有序推进，有望成为新的增长引擎：目前三个生产基地均已投产。17 年开设 15 家左右直营门店达到示范和推广作用，18 年将继续拓展门店，扩宽产品线，不断丰富 SKU 数量，未来发展可期。
    风险提示：门店拓展低于预期，家居业务拓展低于预期。