公司上半年实现营业收入95.23 亿元，同比增长6.02%，其中零售业务同比增长5.20%，单二季度营业收入同比增长1.67%、剔除地产影响营业收入同比增长3.38%，上半年零售同店收入增长2.5%，预计单二季度同店基本持平。公司顺应消费变化持续优化业态组合，及新开社区购物中心，租赁业务占比提升，同时深耕源头采购、国际直采及自有品牌等提升商品端毛利率水平，报告期公司零售业务毛利率同比大幅提升1.35 个百分点，其中服装品类毛利率同比提升1.39 个百分点，单二季度毛利率提升1.98 个百分点。而随着公司开店速度加快，2017 年以来新开社区购物中心4 家、百货4 家，公司人工及租金等费用提升较快，使得上半年公司销售管理费用率同比提升0.47 个百分点，单二季度同比提升1.98 个百分点，综合使得上半年公司零售业务可比店利润总额同比增长19.13%，经测算单二季度可比店利润增长约在16%左右。
    次新业务发力外埠市场盈利优化，社区购物中心储备奠定稳成长前景。报告期内公司外埠市场中厦门/苏州/惠州净利润同比分别大幅增长87.38%、142.88%和21.50%，或主要因公司强化区域百货改革使得次新门店业绩发力。同时公司继续强化社区购物中心项目储备，上半年新签约项目5 家，7 月份继续加快项目拓展节奏，新签约3 家门店，随公司次新项目培育效果兑现，新社区购物中心接力，望进入快增长阶段。
    投资建议：内优外拓进入快速增长期，估值回至历史低位性价比凸显。公司内优外拓并逐渐进入快速增长阶段，且高管及员工持股与公司利益协同，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.73 /0.83 /0.98 元/股，对应PE 估值分别为15.21、13.33 和11.29 倍，对应PEG 低于1，且PE 估值已近历史最低估值水平，估值性价比凸显，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 去杠杠背景下消费端承压，公司百货主业改革效果兑现性减弱；
    2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。