2018H1，公司保持稳健拓张，新开宁乡（百货）、余干（购物中心）和阳江东汇城（独立超市）三个门店，新开24 家便利店。同时加紧门店储备，新签约5 家直营独立超市门店，4 家百货/购物中心，2 家加盟，一家管理输出门店。公司H1 销售收入增长6.02%，地产收入增长6.98%，零售主业增长5.20%， Q1/Q2主业营收分别增长7.45%和2.60%。分品类来看，受益于去年的体验式业态改造，餐饮娱乐业态收入同比增长28.96%居所有品类之首，家居童用/服装增长7.92%/7.51%居前，品类调整导致皮鞋皮具和家电类减少4.71%和29.73%。2018H1 天虹可比店营收增速2.5%，大致估算Q1/Q2 可比店增速分别为5.0%和-0.4%，Q2 增速下行可能主要受整体零售行业景气度影响。
    . 加强业态升级，毛利率提升，门店扭亏明显。公司H1 持续进行业态升级，改善门店体验和供应链水平，通过自身及与腾讯的战略合作提升数字化水平。公司业态升级卓有成效，收益与高毛利体验业态占比提升及服装、化妆品等毛利改善，整体毛利率提升1.30pct 至26.6%，零售主业毛利率提升1.35pct至26.12%。
    . 扩张期费用率小幅增长。由于公司处于加速扩张期，费用率小幅提升，2018H1销售费用率/管理费用率分别为18.23%/1.98%，同比提升0.28pct/0.20pct。得益于毛利率的显著提升，可比店利润总额提升19.13%，净利润增长29.52%。公司部分亏损门店持续扭亏为盈，具体披露的19 个门店中17 个门店实现盈利，2018H1 新增3 个门店扭亏为盈。
    . 稳健成长，锐意进取的全国百货佼佼者。公司从2013 年开始往购物中心方向转型，现已卓有成效，目前运营能力、培育期等方面领先行业。同时公司经营机制灵活，高层员工持股顺利完成，门店层面全面推广超额利润分享机制。我们预计公司2018/2019 年净利润同比分别增长19%、17%，EPS 分别为0.71 元、0.82 元，目前股价对应2018/2019 年PE 分别为15.6 倍、13.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：新开门店业绩不达预期，行业景气度下行。