公司上半年上市商品肉猪1035.64 万头，同比增长15.44 %；销售收入143.96 亿元，同比下降13.18%；销售均价11.77 元/公斤，同比下降24.06 %，主要是由于3~6 月份猪价持续低迷，导致公司二季度养猪业务由盈转亏，拖累公司上半年整体业绩。我们预计公司上半年生猪养殖完全成本约12.1 元/公斤，养猪业务整体亏损约4 亿元。
    . 黄羽鸡景气度高企，养鸡业务盈利丰厚。公司上半年上市肉鸡3.36 亿只，实现收入84.88 亿元，同比增长36.63%；销售均价13.41 元/公斤，同比上升58.16%，此外公司肉鸭销售均价同比上涨达88.09%。今年上半年禽养殖业景气度大幅回升，受益于此，公司养禽业务实现丰厚盈利，弥补了养猪业务亏损。另外，公司加快了在禽屠宰加工领域的布局，我们预计目前公司超过10%的肉鸡产能已进入到公司内部的屠宰加工环节，高附加值的生鲜和熟食产品有助于进一步提升公司禽养殖业务整体的盈利水平。
    . 稳健扩张，猪价回暖有利于下半年业绩改善。公司维持稳健的发展态势，即使上半年猪价持续低迷，由于禽养殖业务的利润贡献，公司仍然实现了持续性的盈利，产能扩张有序进行。截止6 月底，公司资产负债率仅32%，资本结构健康，我们认为有利于公司未来继续逆势扩张。7 月份以来，猪价回升趋势明显，近期价格已经突破14 元/公斤的水平，我们预计三季度公司养猪业务将实现季度性盈利；我们判断下半年国内生猪均价13.0~13.5 元/公斤，公司养猪业务整体有望扭亏为盈。
    . 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019 年公司肉猪销售量2200/2650 万头、肉鸡销售量均为7.7 亿羽，2018/2019 年归母净利润分别为44.8/46.5 亿元，EPS 分别为0.84/0.87 元。公司发展战略清晰，养殖规模稳步扩张，下游屠宰加工业务进入高速成长期，我们维持公司2018 年25~30 倍的PE 估值（3.4~4.1 倍PB 估值），对应合理价值区间为21.0~25.2 元，给予“优于大市”评级。
    . 风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落，疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。