. 事件：8 月15 日，公司发布2018 年半年报，上半年实现收入253 亿（+0.77%），实现营业利润10.46 亿（-45.31%），扣非后归母净利润8.79 亿（-46.97%），每股经营现金流0.08 元，与去年同期持平；其中单二季度亏损4.91 亿（-246%）。业绩下滑主要是由于猪价低位徘徊时间较长和三费增加以及计提存货跌价准备所致。但是相比于其他生猪养殖企业，双主营业务（猪&鸡）分散了单品种周期波动造成的业绩波动风险，公司赚取稳定现金流能力仍然突出。
    . 生猪养殖：上半年出栏首超千万头，猪价持续低迷拖累业绩
    2018 H1 公司生猪出栏1035.64 万头（+15.44%），半年出栏量首次突破千万头，生猪均价11.77 元/kg（-24.06%），肉猪板块实现营收143.97 亿（-13.18%），如果按照2017 年完全成本11.97 元/kg 计算，上半年养猪板块亏损2.84 亿，其中单二季度亏损8.85 亿，如果加上公司生产性生物资产跌价准备（0.67 亿）和部分股权激励费用的分摊，公司养猪板块上半年对净利润的贡献约-4 亿，这也是公司业绩下滑的主要原因。我们认为，当前生猪价格已经开始实质性回暖并且突破公司盈亏平衡线，下半年养猪业务利润预计达到20 亿，且跌价有望冲回，我们预计2018-2020 年出栏生猪2200/2700/3200 万头。
    . 肉禽养殖：黄鸡均价同涨58.16%，板块盈利同增145%
    2018H1 公司出栏肉鸡3.36 亿羽（-14.92%），实现收入85 亿（+37%）销售均价13.41 元/kg（+58.16%），按照只均1.88kg，11.4 的完全成本计算（成本升高主要是三费增加），公司养鸡板块实现利润12.7 亿（+145%）。黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对的业绩影响，保障了公司赚取稳定现金流能力。
    . 盈利预测与估值：我们按照分部估值法可得出目前合理估值为1348 亿，相较于现价具有12%上涨空间。同时，我们提出三年期目标市值2041 亿，较现价具有70%的空间，年化收益率19%，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    . 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。