黄鸡业务是主要盈利来源。我们估计，2018年上半年公司的黄鸡业务盈利约15-16亿元、生猪养殖业务亏损6-7亿元。具体来说：1）黄鸡业务：报告期内，肉鸡市场行情较好，公司商品肉鸡销售均价同比上涨58.16%，公司养鸡业务盈利同比提升175.43%。2）生猪养殖业务：报告期内，公司共出栏生猪1036万头，同比增长15%。但是由于3-6月份国内猪价持续低迷、行业均陷亏损，公司养猪业务也受到了影响，商品肉猪销售价格同比下降24%至11.8元/公斤，养猪业务盈利由盈利转为小幅亏损。另外，报告期内，公司完成了首期限制性股票的授予登记并支付了费用7840万元，计提了存货跌价准备6385万元，也对盈利产生一定影响。
    猪价反弹有望继续，Q3盈利有望环比改善。我们判断猪价周期仍未见底，但短期继续看好猪价反弹。核心依据在于：1）3-6月的行业亏损有望带动产能的短期调整。这一点从各大上市公司在6月的出栏增速均有所放缓即可见一斑。2）Q3为肉类消费旺季，需求拉动有望提振猪价上行。截至7月10日，全国生猪出栏均价约12.3元/公斤，较5月低点上涨22%。预计年内猪价仍有10%左右的反弹空间，公司的Q3盈利有望相应环比改善。 
    抗周期能力强，目前头均市值低位。我们坚定看好公司对抗猪价周期下行风险的能力，主要因为：1）轻资产模式，成本低、扩张易。通过"公司+农户"的轻资产模式，公司有效解决了养殖拿地难、环保处理不易的问题。同时，受益于规模优势、技术优势和管理优势，公司的养殖成本远低于行业平均水平。2）资产负债率低。十年以来，公司的资产负债率一直低于50%，平均为37.6%。截至2018年一季报，公司的资产负债率仅29.7%，远低于同行业其他上市公司（多在50%左右）。3）黄鸡与生猪周期各异，盈利有所平滑。举例来说，2014年是黄羽鸡的上一次景气高点，也正是生猪周期的低点，正是黄鸡业务的盈利有效平滑了14Q2生猪业务的亏损、使得公司14Q2仍有6.3亿的盈利。而2017年三季度起，黄鸡价格已随着行业减产、消费复苏而景气向上，预计2018年黄鸡价格仍有望维持高位，支撑公司盈利。目前，公司股价对应其2018年预期出栏量仅不足5000元的头均市值，与同业历史水平相比明显处于低位，具备中长期投资价值。
    风险提示。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
    盈利预测及估值。由于二季度猪价表现低于预期、或拖累全年盈利，我们下调2018年EPS预测至0.87元（原预测为1.04元），维持2019/2020年EPS预测0.76/1.69元。考虑到公司成本优势明显、扩张节奏稳健、龙头地位稳固，对2018年给以28倍PE，维持目标价24.4元，维持"增持"评级。