公司上半年收入153 亿/+21%、归母净利9.3 亿/+180%，净利增幅贴近此前业绩预告预增区间上限；核心亮点是净利率改善好于预期，上半年净利率同比提高 3.0 PCT 至6.7%，主要得益于毛利率同比改善5.6 PCT至22.2%，其中，房地产业务结算毛利率同比提升 6.7PCT 至24.4%；剔除投资收益及营业外收支之后的综合平均净利率大约 5.5%，纯地产业务净利率应该高于综合平均，假设非地产业务不贡献盈利，纯地产业务的净利率（不含投资收益及营业外收支）大约8.0%，预计纯地产业务净利率应该介于 5.5%-8.0%。
    2. 逆市加仓拿地、新增项目盈利前景可观。公司上半年可售资源充足且去化较好，实现合同销售面积520 万方/+20%，销售金额653 亿/+44%，前7 月累计实现销售金额793 亿/+55%，有望超额完成全年目标；上半年新增项目80 个，规划建面1138 万方，是当期销量的2.2 倍，逆市大举加仓拿地，新增项目大多位于较强的二三线城市，平均楼面成本0.43 万/平米，当期销售均价1.26 万/平米，地价房价比大约 34%，盈利前景相对可观。
    3.未来业绩大概率可实现预设目标。公司股权激励考核要求2018-2020 三年累计实现归母净利不低于130 亿元，保守按照5%的净利率测算，相当于三年权益结算收入不低于2600 亿（大部分在2019 年之前实现销售），而2017 年底预收款已近700 亿，且2020 年当年销售的小部分可在当年结算，初略估计2018-2019两年实现2000 亿大数的权益销售即可完成三年业绩要求；再次强调，这还是5%的净利率假设之下的测算，今年上半年净利率已超预期，且公司预计已售未结资源盈利能力不低于上半年结算项目，新增项目盈利前景也相对可观，所以公司完成未来三年业绩考核的底气进一步加大。
    4. 虽然杠杆率略高，但偿债风险可控。公司上半年末有息负债572 亿、在手现金192 亿、权益192 亿，对应净负债率接近200%，在行业中处于偏高水平；但有息负债结构相对健康，年内到期的仅有147 亿（低于在手现金，短期偿债风险相对可控）；此外，公司剔除预收账款之后的真实负债率（（负债总额-预收账款）/资产总额）较年初下降10 PCT 至41%。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司上半年业绩高速增长，地产业务结算净利率改善超出预期；前7 月份销售保持较高增速，同时逆势完成土储扩充；公司近年来进行系统性战略调整，经营效率提升值得关注；目前公司市值较NAV 折价40%左右，具有较强安全边际。预计2018-2020EPS 分别为0.55、0.98 和1.67 元，当前股价对应PE 分别为10.4、5.8 和3.4 倍，看好公司未来盈利能力提升，维持“强烈推荐-A”评级，目标价9.80 元/股（对应2019 年PE=10X）
    风险提示：三四线销售规模增长不及预期，结算净利率不及预期。