2018H1 公司收入同增21.8%，主因：1）空白渠道的拓展，以及对经销商实施精细化管控以提升渠道执行力；2）价格端：公司为应对浆价上行，缩紧了促销力度并对产品进行提价。单Q2 公司收入提速，增速达24.78%（相比Q1增速提升6.13pct），主因期间竞品跟涨，推动公司销量提升。公司目前仍处于渠道扩张中期，随着空白渠道持续开拓，收入增速或维持稳健。
    成本部分传导叠加费用改善，公司盈利水平同比提升。2018H1 公司归属净利润同增27.73%，增速略快于收入，主因公司及时提价（年初行业第一家提价）和拥有低价浆库存，上半年毛利率相比去年同期上升0.33pct，其背后反映的是公司强产品力以及管理层对市场敏锐判断力。考虑上半年浆价同比上涨超过30%，或快于提价幅度，随着二季度低价浆用尽，单Q2 毛利率相比去年同期下滑1.55pct，环比下滑4.46pct。从费用端看，公司广告宣传减少，2018H1 期间费用率同比下降0.39pct，其中，单Q2 同降2.68pct。随着公司于7 月发布新品，并将在下半年加大推广，预计销售费用率或将上行。
    原材料购买较多现金流承压，下半年有望改善。从现金流看，公司经营性现金流转负至-3.05 亿元，主因公司购买较多的原材料所致（原材料存货约6.55 亿元，同增约98%，库存商品约3.02 亿元，同增约120%）；预计下半年随着原材料购买常态化以及库存消耗，现金流料逐步好转。
    推出"新棉初白"棉花柔巾，品类扩张打开成长空间。针对高端群体用纸需求升级，公司于2018年7月中旬推出棉花柔巾产品，其既保留了纸巾的便携易用，又兼顾了"棉布"特有的柔软强韧。相比市场同类型产品，"新棉初白"主打"新棉花"和"无漂白"，产品在质地和使用体验均有大幅提升，可替代毛巾和卸妆棉，且食品级定位亦适合婴儿擦拭及医护使用。从价格端看，产品定位高端，单包价格超过18元，相比普通柔巾，价格高出约20%；相比普通抽纸，价格高出5-8倍。新产品推出是公司对更高端市场的尝试，不仅可以迎合市场需求贡献利润增长，亦有助于夯实自身高端化定位的品牌形象。
    中顺洁柔是A股稀缺的生活用纸龙头标的，当前宏观经济趋弱，具备较好成长性的必选消费品价值凸显。未来伴随着公司供销网络加速布局叠加产品结构升级及品类积极延伸，业绩有望保持稳健较快成长，我们预计公司以2017年为基期3年CAGR为25%，2018-2020年PE为23/19/15倍，行业经验显示现阶段公司有望持续享受估值溢价，前期高管及员工持股夯实安全边际并增强信心，维持"买入"评级。
    风险提示： 1. 产能大幅扩张下，行业供需格局迅速恶化；
    2. 产能投放及渠道布局不达预期。