多手段应对原材料上涨影响，上半年盈利性保持稳定：2018年上半年毛利率37.0%，同比提升0.28%，在原材料大幅上涨的背景下，我们认为盈利性稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素；对于三季度毛利率的判断，预计将保持平稳态势：一方面公司在上半年增加许多木浆存货，成本已大多锁定，另一方面我们判断，未来浆价已处于历史高位，继续上涨动力有限，此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。
    新区域扩张&老区域渗透率提升，渠道成长空间仍大：从未来成长性来看，渠道的成长空间仍大，公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分，一方面中国有2800多个县级区，洁柔仅开发1200个，尚有很多空白区域可以渗透，并且与前三家同行相比，洁柔规模仍然较小，另一方面新营销团队上台之后，渠道运作模式逐渐成熟，通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行，进一步提升产品在当地的渗透率。 
    推出"新棉初白"，高端新品打开成长空间：18年7月23日，公司推出高端新品"新棉初白"，对比同业棉柔巾产品，新棉初白原材料采用100%新棉花，无漂白，干湿两用、柔厚亲肤，可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群；公司不断尝试生活用纸以外的新品创新，有望打开新成长空间。 
    盈利预测与评级：我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.8亿元，同比增速28.7%、27.9%，目前股价对应PE分别25倍、20倍，作为A股生活用纸最纯正标的，给予公司18年30-35倍PE估值，对应合理价值区间10.5~12.25元，给予"优于大市"评级。 
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）新产能释放不及预期。