1） 公司2018 年H1 水泥熟料销量约2598 万吨，同比减少约1.0%，其中Q1水泥熟料合计销售约686 万吨，同比下降7.2%，Q2 水泥熟料销售约1912万吨，同比增长1.4%，二季度公司水泥销量回升显著。
    2） 需求区域分化，华北、东北一般，陕西等区域需求旺盛：分区域看华北、东北需求一般，在价格提升的情况下收入同比仅分别增长约4.6%、4.4%；陕西收入同比增长约61.2%，其他区域（湖南、山东和重庆）需求旺盛，收入同比增长约85.0%。
    3） 我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约301 元/吨，同比提升约52 元/吨，其中Q1 和Q2 吨收入分别为约290、305 元/吨，同比分别提升约52、51 元/吨；2018 年H1 公司吨毛利约106 元/吨，同比提升约34 元/吨，其中Q1 和Q2 吨毛利分别为约76、117 元/吨，同比分别提升约25、37 元/吨，当前吨毛利已提升至历史较高水平。
    管理费用增加拖累吨费用上升，资产减值减少，吨净利显著提升。
    1） 受国家错峰生产政策影响，停工费用增加以及环保支出和维修费用增加，公司2018 年H1 吨管理费用增加15 元/吨，带动吨费用同比增加16 元/吨至88 元/吨；Q2 单季度吨管理费用增加6 元/吨，带动Q2 单季度吨费用增加5 元/吨至60 元/吨。
    2） 由于收回坏账准备金2449 万元，2018 年H1 公司资产减值损失约-1983 万元，较2017 年H1 的1553 万元减少3537 万元。
    3） 公司H1 扣非吨净利约19 元/吨，较2017 年H1 的-1 元/吨大幅提升；2018年H1 吨归母净利约20 元/吨，同比大增24 元/吨（2017 年H1 为-4 元/吨）。
    重组方案获证监会核准，金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司，组建完成后公司将拥有合资公司的控股权，成为金隅、冀东的水泥资产上市平台， 目前已获证监会核准通过，我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。
    给予"优于大市"评级。水泥行业受环保高压影响（尤其是北方地区）、产能弹性收缩下的企业协同或成常态；长期来看， 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待，区域供需仍有改善空间；与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.06、1.25、1.38 元/股，给予公司2018 年PE 12~15 倍（对应PB 约1.7~2.1 倍），合理价值区间12.72~15.90 元。 
    风险提示。京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。