事件评论
    核心区域稳健，外围市场寻突破。上半年收入增速18.4%，保持稳健增长。折合Q2 单季增速17.5%，较Q1 环比略有下降（因春节较晚经销商补库或延后至今年1 月）。分产品看，PE 收入增长18.5%、PPR 增长16.4%，受益于同心圆战略的推进，PVC 管增长24.2%，其他产品增长37.7%（防水涂料形成销售）；分区域看，核心区域华东增速19.3%，华中、西部、华南外围市场表现较好，分别增长21.2%、27%、50.8%。
    无惧原材料上涨，盈利能力提升。上半年毛利率46.1%，较去年同期提升1.1 个pct；Q2 单季度46.96%，同比提升1.31 个pct。毛利率提升或主要因为：1）产品价格的同比提升；2）PVC 管自产比例提升，且利润率较高的家装销售增多；3）规模提升后带来的费用摊薄。分产品看，PPR、PE、PVC 管毛利率分别提升1.1、0.8、3.9 个pct。最终上半年业绩增长23.6%，净利率20.48%，同比提升0.9 个pct；折合Q2业绩增速21.58%，净利率22.79%，同比提升0.83 个pct。Q2 较Q1增速环比下滑，或主要受到高基数影响（2017Q2 业绩增速30%）。
    稳健的中报，不乏亮点。1）抵御地产下行的能力。华东作为地产调控较严地区，公司依然保持了19%的增长，说明公司可以依靠产品+服务的模式在行业需求一般情况下保持稳健增长；2）工程业务增长不会影响经营质量。虽然上半年PE 管增长更快，但从公司现金流及资产结构看，依然保持了较好的经营质量；3）同心圆战略已初见成效。上半年PVC 管增速较快或主要是家装部分的贡献、防水涂料也开始形成销售。
    稳中取胜，彰显白马本色。多年来公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色，2018 年20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。未来家装PPR 管市占率的继续提升、防水业务的放量及工程业务的突破或将助力公司收入增速上台阶。预计2018、2019 年归属净利润10.2、12.2亿，对应PE22、18 倍，维持买入评级。
    1 说明：估值模型中的EPS 根据最新股本追溯调整
    风险提示： 
    1. PP-R 等原材料大幅上涨；
    2. 防水业务推进不及预期。