点评：
    1、管道行业竞争加剧，营收及净利润增速均小幅下滑
    2018 年H1 营收增速小幅下滑，较17 年同期下降2 个pp，主要受经济大环境影响，管道行业竞争加剧，PPR 营收增速有所放缓。公司净利润也小幅下降3 个pp，且增速低于营收增速，主要原因是：1）毛利率较高的PPR 业务放缓；2）应收账款增加导致资产减值损失194 万元，同比上升44.94%。另外，美元升值、汇兑损益增加，导致财务费用同比下降318.44%。分业务看，PPR 业务上半年实现营收10.74 亿元，同比增长16.4%，增速较去年同期减少10 个pp；PE 业务实现营收5.03 亿元，同比增长18.54%，业务保持稳健增长；PVC 业务增长迅速，同比增长24.22%。
    2、毛利率上升1.09 个pp，现金流承压，资产负债情况改善
    公司毛利率水平较高，较去年同期上升1.09 个pp 至46.06%，PPR、PE、PVC 业务毛利率均较去年同期小幅上升，分别上升1.08、0.8、3.9 个pp。公司净利率上升0.89 个pp 至20.48%，期间费用率下降0.28 个pp，其中销售费用率下降0.25 个pp，管理费用率上升0.4 个pp，财务费用率下降0.43 个pp。公司经营性现金流净额0.25亿元；投资性现金流净额为-3.16 亿元，较去年同期-2.15 亿元，主要是公司增加了对东鹏合立投资，现金及现金等价物净额较去年同期-3.45 亿元，再加上收现比下降2.05个pp，应收账款占营收比上升2 个pp 至14.36%，公司现金流承压。资产负债率下滑0.93 个pp 至22.92%，负债情况有所改善。
    3、零售、工程双轮驱动，积极抢占市场高地
    作为行业龙头，公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略，提高市场占有率，并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中，零售业务主要依托经销渠道进行经营，是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素；工程业务则主要通过直销和经销的方式经营，发展态势良好。随着下半年公司工程业务放量，营收增速将有所提升。
    4、PPR 管道行业龙头，多元布局保障公司业绩，维持“强烈推荐-A”评级
    公司12 年零售布局，拓宽华东、西南、西北市场，采用“产品+施工+保险”消费模式，PPR 业务快速增长，增强消费粘性。同时加快同心圆产业链延伸，加大PVC 线管等家装系列管道的配套销售力度，进军防水、净水两大领域，凭借同渠道推广，协同效应显著，有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19 年公司EPS 分别为0.78元、0.98 元，对应PE 分别为19.8 倍与16.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：地产销售下滑超预期、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不顺等