营收利润稳健增长，零售业务基础扎实，工程业务增速上升。据公司2018半年报，公司Q2 实现收入12.24 亿元，同比+17%，归母净利润2.78 亿元，同比+22%。总体来看，在行业景气不如去年的情况下，公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看，PPR 业务增速维持稳定，PE 业务增速略有上升，同心圆业务（PVC 线管、防水和净水）增长较快。2018上半年PPR 业务同比+16%，PE 同比+19%，PVC 同比+24%（2017 上半年PPR、PE 业务增速分别为26%、14%）。分地区看，华东、华北地区继续稳步增长，华南、西部市场增长较快，是新的增长主力。
    消费品属性明显，定价能力凸显，盈利能力维持高位。据公司2018 半年报，2018 上半年公司毛利率为46.06%，同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下，公司毛利率同比提升，一方面2018Q1 原材料价格处于相对低位，公司及时补充原材料库存；另一方面上半年公司对部分零售产品（如PPR 管件）进行提价，定价能力凸显。2018 上半年公司净利率为20.47%，同比上升0.89pct，盈利能力维持高位。
    运营管控能力优秀，现金流好。据公司2018 半年报，2018Q2 应收账款周转率（TTM）为19.74，存货周转率（TTM）为4.13。各项周转率持续上行，营运能力不断增强。同时公司经营稳健，经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债，在手现金达7.01 亿元。2018H1 经营现金流净额1.96亿元，同比+10%，其中Q2 经营现金流量净额1.75 亿元，同比+151%。
    积极扩展新品类，拓展盈利增长点。据公司2018 半年报，公司借助渠道优势（24000 家零售网点）有效地进行低成本扩张：（1）与德国安内特合作经营家用净水装置，产品已进入全国推广阶段，销售势头良好；（2）与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司，依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务，试点市场反响较好，未来对公司的业绩贡献有望显现。
    投资建议：维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力，异地扩张（市场占有率）尚有较大提升空间，同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张，布局新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.92、1.11 元，按最新收盘价对应PE分别为21、18、15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。