简评
    中报业绩亮眼，效率显著改善
    2018H1 公司营收同增24.8%，归母净利润同增25%，基本符合我们之前的预期。盈利能力方面，2018H1 公司毛利率38.4%，同比下降1.84pct，主要系公司处理存货及电商占比提升所致；得益于良好的费用管控能力，销售费用率与管理费用率分别同降0.62 pct、1.22 pct 至17.1%、4.3%，财务费用率持平；公司净利润率同比持平为11.9%；运营效率方面， 2018H1 存货周转天数受益库存处理同比减少23.8 天，应收账款周转天数受益加盟商授信管理加强同比减少25.5 天，运营效率大幅提升。
    童装延续高增趋势，休闲服饰恢复增长
    2018H1 巴拉巴拉实现营收28.7 亿，同比增长27.7%，增速同比提升2.7 pct，期间净开店186 家至4981 家。经我们测算同店实现低双位数增长。2018H1 休闲服饰实现营收26.2 亿元，同比增加21.9%，增速同比提升16.5 pct，休闲装净开店255 家至3883 家，休闲装复苏基础坚实。经我们测算休闲装同店增长中单位数。店铺数量渠道重回净开店阶段叠加同店恢复正增长，我们认为2018 年以来公司休闲服饰呈现明显的复苏态势。
    线下整体增速回升，线上保持高增趋势
    2018H1，公司线下营收同比增长22.1%至38.89 亿元，占比约70%；其中直营店收入同增26.1%至8.2 亿元，加盟店收入同增21.1%至30.7 亿元。另外，线上营收同比增长32%至16 亿，占比约30%，预计全年线上营收增速达30%；电商实现净利润约6400 万元，同比增加124%，净利率提升至4%。
    2018H1，公司门店数量净增加441 家至8864 家。分经营模式看，直营净开店87 家至766 家，加盟净开店354 家至8098 家。分品牌看，巴拉巴拉净开店186 家，占净开店总数的42.2%，休闲装净开店255 家，占净开店总数的57.8%。报告期内公司线下销售收入38.9 亿元，同比增长22.1%。
    整合TCP、KIDILIZ,童装龙头地位夯实
    上半年，公司与THE CHILDREN’S PLACE（TCP）签署战略合作协议，将通过直营、零售商及电子商务的全渠道方式在大中华地区开发和经营TCP 业务。此次合作可将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势与TCP 美式时尚设计和多元化风格相结合，提升在国内童装市场知名度及市场份额，并加快婴童领域切入步伐，进一步深耕儿童业务，完善儿童产业集群建设。公司亦将通过全资子公司收购 InchiostroSA 持有的SofizaSAS 100%股权及债权，间接收购欧洲中高端童装领军龙头Kidiliz 集团全部资产。并购Kidiliz 后公司将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合，同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力，获得全球化的供应链布局。
    股权激励+员工持股，充分彰显信心
    公司推出股权激励与员工持股的双重激励，考核目标为：以2017 年为基准，2018-2020 年营业收入分别增长15%/32%/52%，归母净利润分别增长25%/44%/65%，彰显公司对未来长期发展的信心。同时，公司于2018年4 月通过的第一期员工持股计划，为1.2 亿元，绑定公司董事、核心管理人员利益，有助于有效调动员工积极性，助力公司长远发展。
    高管人事调整，管理效率进一步提高
    公司选举原总经理周平凡先生为副董事长；任命公司原副总经理、巴拉巴拉运营负责人徐波先生为公司总经理。周总管理经验丰富，此次人事调整后，将在董事会层面为公司战略规划、经营决策做出更大贡献，并有力推动公司电商业务快速发展；徐总带领的管理团队在巴拉巴拉的运营中展现了巨大的管理才能，今后也将在公司层面发挥更大作用。
    投资建议：公司童装龙头地位稳固，休闲装快速恢复性增长，我们预计18-20 年归母净利润分别为15.5 亿、19.4 亿和22.5 亿，对应PE 分别为18X、14X、12X，维持“买入”评级。
    风险因素：休闲服饰转型效果不及预期、童装市场竞争加剧、线上销售不及预期。