（2）同时，公司预计2018Q1-Q3 实现净利润10.12-13.16 亿元，同比增长0%-30%。
    【点评】
    （1）童装及电商维持高增，休闲服饰加速回暖。
    分渠道看，2018H1 线上、线下营收分别达16.05、38.89 亿元，同比增32.00%、22.14%。其中直营、加盟营收分别达8.22、30.66亿元，同比增26.11%、21.12%，营收占比21.16%、78.84%，受直营开店明显提速，直营占比提升0.66pct。
    分品牌看，2018H1 休闲、童装营收分别达26.25、28.69 亿元，同比增21.91%、27.70%，童装营收占比提升1.18pct 至51.86%。2016Q4 开始的“期改现”政策对休闲服饰影响自2018 以来愈加明显，叠加开店加速，休闲版块成长超预期，童装延续高成长。
    （2）渠道数量快速增长，休闲服饰拓展超预期。
    数量方面，公司 2018H1 门店总数为8864 家，较年初增长441家，直营店、加盟店数量分别达766、8098 家，较年初分别增长87、354 家，环比增长12.81%、4.57%；休闲服饰、儿童服饰门店数量分别达3883、4981 家，较年初分别增长255、186家，环比增长7.03%、3.88%。单店面积方面，2018H1 直营店、加盟店单店面积分别环比增长-0.70%、2.32%至196.87、180.69㎡；休闲服饰、儿童服饰单店面积分别环比增长0.01%、3.89%至221.56、151.33 ㎡。店效方面，2018 年直营店、加盟店年化平均店效分别为214.84、75.73 万元/个；休闲服饰、儿童服饰年化平均店效分别为135.18、115.21 万元/个。
    （3）毛利率下行，库存改善。
    毛利率：2018H1 公司实现毛利率38.35%，分别同比、环比下降1.84pct、增长2.84pct。2017 年受促销活动力度较大、渠道快速拓展等因素影响，毛利率出现下滑，2018 年随库存清理结束已逐步恢复。分品牌看，2018H1 休闲服饰毛利率同比下滑3.50
至34.93%，2018H1 儿童服饰毛利率同比下滑0.55 pct 至42.02%。
    费用率：2018H1 公司期间费用率为20.31%，较上年同期下降1.86pct。受业务增长，员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增加，销售费用同比增长20.45%至9.47 亿元，销售费用率同比下降0.62pct 至17.11%。管理费用与去年同期持平，管理费用率同比下降1.22pct 至4.28% %。受银行利息收入增加影响，财务费用减少0.13 亿元至-0.60 亿元，财务费用率同比下降0.02pct 至-1.09%。
    公司库存：存货2018H1 公司存货达26.42 亿元，同比增长9.90%，2017、2017Q1、2018H1 公司营收增速与存货增速的差值分别达4.52% 、14.41% 、14.90%，敞口进一步扩大。2018H1 公司存货周转天数达133 天，同比、环比分别减少24、9 天。
    终端库存：（因预计负债为公司按照终端库存计提一定比例的退货率得出，故可代指终端库存整体情况）公司2018H1 预计负债达3.34 亿元，同比、环比分别下降18.41%、43.86%，相比于2018Q1 预计负债提升27.21%明显下降，说明终端库存好转、需求向好。
    【展望】
    （1）“二胎”政策两个阶段性政策释放，促进童装市场四个层次波动性趋势向上。
    第一阶段（2013-2015），受2013 年单独“二孩”政策及出生提前购买童装影响，小童装提前一年在2013 年进入第一波快速发展期。第二阶段（2015-2017），2016 年1 月1 日“全面二胎”覆盖家庭远超“单独二胎”致小童装该阶段增速快于上阶段并提前一年于2015 年进入第二波快速发展阶段，2013 年政策推动4 岁以上大童装市场进入第一发展阶段。第三阶段（2017-2019），一方面2015 年“全面二孩”政策带动2017 年起大童装进入第二阶段高速发展期，同时因2016 年“全面二孩”影响家庭较多透支一定后年出生人群致2017 年出生率小幅回落，带动小童装2017 年增速回落。第四阶段预测（2019 及以后），出生率受影响的2017 年新生儿进入大童装购买时期，预计将对低龄大童装产生一定影响，但因大童装市场更大，影响将远小于对小童装的影响。因未来二孩占比高及父母独生子女比例高，二孩成为父母前（预计2035 年前）出生率大概率维持高位，同时因“二胎政策”所有年龄段大童装未完成全部传导叠加大龄童装单价高市场更大，我们认为“二胎政策”对大童装完成传导前（2015 年第二波“全面二孩”政策影响人群超14岁即2029 年），童装行业尤