其中 2018Q2 收入/净利润分别同比+27.62%/+26.01%。从盈利能力看，2018H1 公司毛利率同比下降 1.84PCTs，主要系公司加大加盟商扶持力度、处理存货及电商占比提升所致；销售费用率和管理费用率管控良好，分别同降 0.62PCT/同降 1.22PCT 至 17.11%/4.28%，财务费用率持平；资产减值损失同增 51.43%至 1.7 亿元。综上，公司净利润率基本持平，为 11.89%。
    线下整体恢复性增长，线上延续靓丽高增。分渠道看，（1）线下收入同增22%至 38.89 亿元，其中直营同增 26.11%至 8.23 亿元，加盟同增 21.12%至 30.66 亿元。报告期内合计新开门店 441 家至 8864 家，其中直营净开87 家至 766 家，加盟净开 354 家至 8098 家。（2）线上收入延续高增趋势，实现收入 16.43 亿元、同增 32%，占比达到 30%左右，净利润同增 124%至 6400 万元左右，净利率提升至 4%。
    休闲装调整成效显现，街边店百货再焕生机。公司休闲装 2018H1 实现收入 26.25 亿元、同增 21.91%，粗略测算休闲装线下收入同比实现 10%-15%增长、同店中单位数左右增长。公司在休闲装的积极调整取得成果，①渠道结构领先（购物中心数量占比超 15%、线上收入占比 30%），门店重新转为回净开店，报告期净开 255 家至 3883 家，单店面积基本持平（222平米），侧面反映出公司在面积较小的街边店和商超渠道调整效果明显，同样步入净开店阶段。②精简供应商数量，并通过订单规模化和成本控制吸引更多优质供应商；③深耕产品打造，提高新品推出频次，不断提升产品时尚性和性价比。以去年冬天为例，公司根据消费者在初冬/深冬等细分季节的差异化需求，分 4 批次进行冬装产品研发和发货，差异化生产薄厚冷暖有所区分的冬装产品。
    童装业务不负众望，百尺竿头更进一步。童装 2018H1 实现收入 28.69 亿元、同增 27.70%，粗略测算童装线下实现 20%+增长，其中同店实现双位数增长，期末门店数同比净增 186 家至 4981 家、单店面积比 2017 年底增长 4%至 152 平米。我们判断，童装业务自有多品牌矩阵日渐成熟，同时外延纳入 TCP 和 Kidiliz，完善矩阵、分享采购优势，未来广阔空间仍可期。
    休闲装重回正轨&童装强者恒强，2018 业绩望复苏高增。我们预计 2018年公司净利润望达 15-16 亿元。①公司存货和应收继续改善（2018H1 存货周转/应收周转天数同比分别下降 23/25 天至 133/38 天），存货跌价望同比下降。②休闲装线下复苏，持续推进高确定性盈利的门店模式拓展，打造标准化店铺模式，强化大店改造。③公司童装同店望持续增长、渠道拓展仍具空间，同时电商业务望延续高增态势。此外，公司推出股权激励&员工持股计划，持续彰显发展信心。
    风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.  童装/电商销售低于预期。
    盈利预测及估值。公司作为国内休闲装/童装龙头，积极推进供应链、渠道和产品调整,  考虑到公司休闲装的复苏以及未来业绩的持续靓丽增长预期，上调 2018/2019/2020 年 EPS 预测至 0.58/0.69/0.81 元（原 EPS 预测为0.57/0.68/0.80 元）。维持“买入”评级。