①主品牌玖姿营销发力/产品提升、表现强劲，2018H1 实现收入 4.94 亿元（+27.11%），其中线下同店增长约 17%，期末门店较期初增加 5 家至 696 家，线上实现近 80%+收入增长。②尹默表现平稳、符合预期，收入同增 10.75%至 1.15 亿元，其中同店增长约 6%，期末门店较期初净增 10 家至 100 家。③摩萨克受去年关店影响，收入同降 32.09%至 1367 万元，同店表现出色（+17%左右）、门店较期初净增 3 家至 18 家。④安正男装新设计师主导产品上线、新老客群交替导致 Q2 收入增速放缓，综合看 2018H1 收入同增 8.50%至 4405 万元，其中同店增长约 6%，期末门店较期初净增 5 家至 41 家。⑤斐娜晨受订货节奏错配影响 Q2 增速放缓，2018H1收入同增 57.33%至 6323 万元，其中同店增长 13%左右，期末门店较期初净增 12家至 97 家。⑥安娜蔻实现收入 1551 万元、同降 45.52%。
    盈利能力：品牌投入与理财收益的博弈。毛利率端，2018H1 公司毛利率同降1.06PCTs 至 68.32%，其中玖姿下降 0.92PCTs，主要系玖姿电商收入占比提升所致。费用端，上市后公司资金充沛、投资收益大幅提升（2018H1 达 3654 万元）。而也正因充足资金支持， 2018 年公司积极投入、推动经营提升，包括①加大品牌宣传，2018H1 时装秀+代言新增支出约 1500 万元，②绑定&激励管理团队，股权激励支出 1115 万元。而剔除投资收益后，公司 2018H1 扣非净利润仅同增 1.29%。而我们认为投资收益与公司经营息息相关：①基于这部分资金的支持公司才加大投入；②资金存入银行获得利息收入既可算作经常性收益。因此，区分公司经常性和非经常性意义不大，应该关注整体盈利能力，2018H1 公司净利润率同增 0.88PCTs至 21.58%，盈利能力维持稳定。
    存货&现金流：错峰备货的影响。存货端，2018H1 公司存货周转天数同增 33 天至393 天，主要系公司调整采购策略，错锋对秋冬装面料、成衣进行备货所致，而实际上存货结构在持续改善之中（2 年以内存货占比：2017H1/2018H1 期末分别为62%/79%）。现金流端，2018H1 公司经营性现金流净流出 4337 万元，较 2017H1净流入 7528 万元减少 1.19 亿元，这主要因为错峰备货和税费支付提前所致。若将购买商品接受劳务支付现金增加额（1,.45 亿元，包括预付账款和存货）、税费支付增加额（2757 万元）加回，整体经营现金流维持正流入并实现增长。
    展望：消费放缓，品牌分化，优质公司受益。Q2 整体消费增速放缓、7 月 50 家数据不达预期，整体消费疲软。在此背景下，未来品牌会加速分化，当下关注产品品质/客户管理/运营效率提升的品牌会不断做大规模，夯实领先优势，而公司正朝这个方向不断努力。短期看，公司 2018H2 门店拓展规逐步落实，我们预测 2018 年公司望净开店 120-150 家。综合考虑，我们认为 2018 年公司实现 3.59 亿元净利润目标（考虑 2100 万元激励费用）仍具高确定性。
    风险因素。1. 市场竞争加剧风险；2. 多品牌运作不及预期风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司专注时尚主业，不断提升品牌运营能力和内部管理效率，看好公司未来多品牌持续发力带来的靓丽内生增长。维持 2018/2019/2020年 EPS 预测 0.90/1.17/1.39 元，现价对应 2018 年 16 倍 PE，维持“买入”评级。