事件评论
    在前期对主品牌玖姿进行年轻化调整并提升品牌性价比的基础上，公司持续加大品牌营销投入，米兰走秀和刘涛代言的推广效果较好。在产品风格调整以及渠道规模扩张期，品牌企业往往倾向于同步加大销售费用投放。2017年，公司销售费用率为同增2.59pct 至31.37%。2018 年以来，公司通过参加米兰走秀以及邀请刘涛代言等方式提升品牌曝光度；品牌形象改善对于进驻新兴渠道以及吸引目标客群进店起到了较好的作用。
    加大斐娜晨业务团队激励，加速搭建品牌矩阵。继前期向斐娜晨核心运营团队转让斐娜晨20%股权以来，公司近期再次公告向斐娜晨品牌研发设计负责人陈静静转让15%股权。斐娜晨自2014 年被公司收购以来，实现了自身业务规模的快速扩张；截至18Q1，合计店铺数量达88 家。在打造多品牌矩阵的战略下，公司通过核心品牌管理团队激励有望保障新品牌运营活力，在保障产品风格的基础上实现快速发展。
    强化渠道库存控制，合理处置过季商品保障渠道盈利。公司历来重视渠道库存，一方面是基于渠道商盈利的考虑，另一方面则在于合理管控终端价格体系、维护品牌形象。从销售安排来看，公司每季产品完整销售期限为3 年，加盟商在第1 年销售之后可在合同允许范围内退货；为减少对次年加盟渠道货品销售的冲击，退货商品在第3 年上市销售。截至18Q1，公司合计拥有奥莱店铺60 家，在不影响零售渠道销售的同时实现过季库存顺利消化。
    主品牌运营效率持续改善，新品牌运营团队激励到位有望实现加速扩张，后续以多品牌运营为主的战略发展有望进一步打开成长空间。公司披露2018年收入/归母净利润增长25.53%/31.58%的经营目标，在主品牌稳增长、新品牌快速发展的背景下，我们对该经营目标的达成预期乐观。看好公司“夯实根基+聚合外力”的时尚产业集团发展策略，预计2018/2019 年EPS 为0.89 元/1.16 元，对应PE 估值为20 倍/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1、多品牌运作的风险；2、拓店节奏不及预期的风险。