事件评论
    夯实基础服务能力，线上线下规模持续高增长，经营业绩持续改善趋势。报告期内苏宁物流持续加强仓储设施建设，截至2018 年6 月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积735 万平，拥有快递网点超2.3万个，“送装一体”服务全国135 个城市；优化完善各流程，在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品，加强社交及内容营销，有效运用乐拼购、推客等营销工具等，2018 年6 月苏宁易购APP 月活数同比增长64.34%。在此基础上，公司上半年实现整体GMV 增长44.63%，线上同比增长76.51%，线下及其他业务同比增长15.41%，线下家电3C 门店同店增长5.26%，易购直营店同店增长24.74%，红孩子店同店增长49.08%，其中单二季度GMV 同比增长43.23%，线上GMV 同比增长72.62%，自营同比增长52.13%，平台同比增长192.52%。同时报告期综合毛利率保持稳定，运营费用率同比下降0.11 个百分点，延续2014 年变革以来的下降趋势，预计经营性利润持续改善。
    渠道下沉与多业态门店加速布局，兼顾市场份额抢占与长期品类拓展。公司延续家电3C 市场份额抢占与多品类拓展思路，围绕此报告期新开常规店47 家，新开及改造云店40 家，易购直营店新开349 家，零售云加盟店拓展726 家，并储备了近700 家加盟店资源；同时签约4 个苏宁易购广场，新开709 家苏宁小店，新开红孩子店25 家，并开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类，兼顾渠道下沉与品类扩容。
    投资建议：线上线下融合优势尽显，持续高效率快速打开成长空间。我们认为苏宁线上线下融合模式已经基本落地并开始产生效果，其优于其他渠道的高增长趋势具有较强的延续性，而当前苏宁易购对应2018 年的PS 仅为0.47 倍，为行业及公司历史较低点，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 终端消费进一步大幅下滑；
               2. 外延整合进度低于预期，费用控制力度不足等。